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徐工机械(000425)

事件： 徐工机械发布 2023 年限制性股票激励计划，拟向不超过 2000 名公司董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心技术及业务人员授予 1.18亿股（约占当时总股本的 1%），股票来源为公司以自有资金通过二级市场回购，首次授予价格为 3.09 元/股（较 2 月 21 日股价折扣 50%+）。

业绩考核目标： ①净资产收益率： 2023-2025 年分别不低于 9%、 9.5%、 10%，且不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位水平；②归母净利润： 2023年不低于 53 亿元， 2024 年不低于 58 亿元或 23-24 累计值不低于 111 亿元，2025 年不低于 65 亿元或 23-25 累计值不低于 176 亿元，且不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位水平；③分红比例： 2023-2025 年不低于当年实现的可供分配利润的 30%。

考核目标设置较为稳健，兼顾三方核心利益： 本次股权激励计划综合考虑公司及所处行业发展状况等因素，考核目标设置较为稳健；且兼顾激励对象、公司、股东三方利益，对公司未来的战略发展或将起到积极促进作用；对激励对象而言，业绩目标明确，同时具有一定的挑战性；对公司而言，业绩指标的设定能够促进激励对象努力工作，提高广大核心骨干积极性和凝聚力，助力公司全面实现高质量发展；对股东而言，公司上市以来累计现金分红率为 19.06%，此次业绩考核目标 23-25 年分红比例不低于 30%，有助于进一步维护广大投资者利益、增强投资者信心。

高度重视高质量发展，“两步走”战略珠峰登顶： 公司近年来致力于降本增效，一是全面推进产品设计降本，二是聚焦集中采购降本和同盟军建设；我们预计 22H2 钢材价格回落将在今年毛利率及净利率上有所反应（由于长协价等原因导致影响有所延迟）。同时公司一方面秉持国际化主战略， 谋求出海与国际巨头同台竞技；另一方面以技术创新驱动发展、 将科技研发摆在首位，摆脱关键技术“卡脖子”； 公司立下了在 2035 年登顶世界工程机械“珠穆朗玛峰”的企业目标，未来发展信心充足。

盈利预测： 22 年国内工程机械行业仍处于下行期，且 22Q4 疫情反复导致业绩承压，我们预计 23 年行业将处于筑底状态，故下调盈利预测； 但公司表现有望优于行业，同时基于股权激励业绩考核目标，我们仍看好公司的长期成长价值； 预计公司 22-24 年归母净利润分别为 44.46 亿元（ 前值 65.39亿元）、 61.50 亿元（前值 76.95 亿元）、 78.86 亿元（ 前值 85.55 亿元），对应 PE 分别为 18.84、 13.62、 10.62X， 维持“买入”评级。

风险提示： 下游开工不及预期，宏观政策波动，技术创新推动不及预期，疫情反复等风险。