石头科技(688169)

【资料图】

核心观点

2022 全年： 营业收入 66.29 亿， 同比+13.56%； 归母净利润 11.93 亿， 同比-14.9%； 扣非归母净利润为 12.00 亿， 同比+0.84%。

2022Q4： 营业收入22.36 亿， 同比+11.25%；归母净利润3.38 亿， 同比-12.54%；扣非归母净利润为 3.42 亿， 同比+15.18%。

外销： 预计欧洲降幅收窄， 美国及亚太份额持续提升。 根据三方数据跟踪，预计 2022Q4 欧洲收入端降幅季度环比显著收窄至双位数， 美国和亚太区域仍保持较强竞争力， 其中预计北美 70%+增长， 亚太增长延续。

内销： 行业地位进一步夯实。 根据三方数据跟踪， 在疫情干扰下预计 2022Q4公司内销仍保持双位数增长。 奥维数据显示， 2022Q4 石头线上销额份额 20%，同比增长 2.2pct， 内销地位进一步巩固。

盈利能力稳中向好。 2022Q4 公司扣非净利润率同比+0.5pct 至 15.3%， 一方面来自于高端品类的结构性拉动和平台化规模化的降本贡献， 另一方面受益于各渠道的费用投放效率度过低点、 稳中向好。

展望： 高端新品稳盈利， 差异化新品打开增长空间。 2023 年公司新品价格带矩阵丰富， 国内 2 月发布 G10S Pure 新品性能升级， 首发价 3999 元进一步丰富价格带； 外销新品 S8 高配版定价 1600 美元， 延续高端定位。 在产品矩阵丰富、 平台化规模进一步扩大和费用投放效率持续提升的支撑下， 公司盈利能力有望保持稳中向好。 此外 2 月末公司发布分子筛洗烘一体洗衣机 H1，产品品类进一步丰富， 体现了公司研发活力， 打开了 300 亿洗烘一体机新市场。

风险提示： 行业竞争加剧； 海外扩展不及预期； 新品销售不及预期。

投资建议： 维持盈利预测， 维持 “买入” 评级。

维持盈利预测， 预计 2022-2024 年归母净利润 11.9、 14.3、 17.0 亿， 增速14%、 19%、 17%， 对应 PE=30、 25、 21 倍， 维持“买入” 评级。