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研究结论

海外方面，美国通胀水平延续从高位回落、但趋势变缓；数据现实劳动力市场依然紧张，导致市场预期的美联储加息的终点利率水平不断上修，美元大幅反弹。我们认为美国通胀水平回落的趋势是确定的，只是回落的斜率不确定。当前十年期美债收益率从一月末3.40%左右低点回升至4%附近（3月2日），而此轮周期的最高点是去年10月21日触及4.30%。从历史经验来看，美国PCE同比变动与美债十年期收益率走势基本同步，在通胀趋势确定回落的背景下，美债收益率水平进一步上升空间有限，美元指数也只是反弹而非反转。

国内方面，2月份制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数三大指数均连续两个月位于扩张区间。其中制造业细分行业，各分类指数均高于上月，调查的21个行业中有18个位于扩张区间，比上月增加7个，制造业景气面继续扩大。数据反映疫情影响消退之后，经济景气度持续回升，稳经济政策措施效应进一步显现。

人大十四届一中全会确立GDP增长目标5%左右低于市场预期，政策的取向更侧重于发展的质量而非数量的增长。经济增长更依赖卸掉疫情包袱的内生动能，不搞强刺激和大水漫灌，留有政策空间，慢即是快，有利于经济的行稳致远。

A股：进入2月份，从去年11月份以来纯粹靠强预期驱动的行情暂告一段落，“预期”逐渐进入“现实”检验阶段，叠加海外因素的扰动，市场进入高波动模式。我们认为最新一系列经济数据显示经济景气度持续回升、内生动能不断增强，且当前处在复苏的初始阶段：预期照进现实、而现实又不断强化预期。人大会议确立的2023年较为温和的经济增长目标，有利于经济的行稳致远，权益资产作为长久期资产、对其并非是一个利空因素，市场有望结束高波动模式、再度开启上行趋势。

港股：过去一段时间，由于市场预期的美联储加息的终点利率水平不断上修，美元大幅反弹，港股的表现明显弱于A股。我们认为，在美国通胀趋势确定回落的背景下，十年期美债收益率在4%水平进一步上升空间有限，美元指数也只是反弹而非反转，叠加国内经济复苏势头良好，我们认为港股继续向下的空间有限，调整逐渐接近尾声、港股或再度开启趋势上行。再度重申港股的“超配”评级，配置方向上重点关注互联网科技、非必需品消费、医疗保健、金融板块。

工业金属：美联储加息的累积效应、以及未来潜在的海外衰退风险带来的总需求回落，工业品金属作为短久期资产并没有趋势上行的机会。对于主要由国内定价的品种如螺纹钢而言，受益于国内经济的重启、特别是对房地产行业的托底和刺激政策，叠加即将到来的消费旺季；且钢厂大部分处于亏损或微利状态，螺矿比处于低位，成本端有支撑，螺纹钢最新周度表观消费（3月3日）达到309万吨、好于去年同期，需求初步得到验证，需求高点还未到来，价格未来仍有继续上行空间。

黄金：过去一个月，由于劳动力市场依然紧张，导致市场预期的美联储加息的终点利率水平不断上修，美元大幅反弹，黄金价格受到明显压制，也基本验证了我们此前观点。展望未来，美国通胀下行的趋势是确定的，只是下行的斜率不确定，美债收益率进一步上行的空间有限，随着美联储货币政策周期逐渐转向，黄金依然是多头配置主要品种。上调评级至“高配”。

风险提示

(一)房地产企业流动性风险；(二)美元指数大幅上行风险；(三)地缘政治危机持续升温