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2月以来随着超预期的通胀及就业，美国宏观经济叙述正在发生变化。纵观劳动力市场压力，美国用工紧张蔓延在各行各业。自本轮加息周期以来，美联储已累计加息450bp，劳动力市场却迟迟“不买账”。美联储此前担心的经济衰退已不再是主要风险，当下矛盾发生转移至经济上行。美联储是否低估通胀，再次误判加息放缓的节奏？劳动力市场在总量和结构上都值得关注。

具体而言，总量上看：我们认为2月非农新增就业人口若不足10万人（大幅低于预期20万人），则延续加息25bp的预期；如果超过30万人，则打开了加息50bp的“大门”。结构上看：

一、消费韧性犹存叠加流感季：服务业持续给就业市场“加火”。从结构上看，就业人数增长最为显著的行业仍为休闲和酒店业以及教育和保健服务业。受消费韧性及流感季影响，餐饮服务业及医疗就业需求旺盛。美国1月休闲和酒店新增就业12.8万人（前值6.4万人），医疗保健服务新增就业5.8万人。预计流感季于2月达峰，持续至5月，医疗保健就业持续给就业“添柴加火”。

整体薪资上涨动能减弱不足，“最大雇主”面临薪资加速压力。2023年1月，美国私人行业平均时薪同比增速虽放缓至4.62%（12月为5.09%），但增速仍然高涨。就业密集型的服务部门薪资增速有进一步上涨压力。服务业增速居首位的休闲和酒店业在1月薪资同比增速仍接近7%，近2个月环比增速升至0.51%。从薪资增速来看，需要进一步继续大幅放缓。

二、各部门职位空缺及裁员率均未显著下降：供需两侧情况尚未缓解。职位空缺多的部门也体现在最快的就业增长。过去的一年里职位空缺率在降温后近期出现反弹。叠加除信息行业外的裁员率仍然很低。就业市场结构性问题仍存，预计2月还将对非农就业形成支撑。

三、初请失业金持续下降：先行指标预示就业市场并未大幅疲软。初请失业金人数是就业市场的高频数据亦是先行指标。在劳动力市场走弱的情况下，该指标的持续上升通常领先于就业人数的稳步下降。然而当前，初请失业人人数持续走低预示就业强劲，并未出现明显疲软迹象。

加息提速，年内利率峰值不止于5.5%。总体来看，美国紧俏就业市场的缓解程度不及预期，火热的劳动力市场是高通胀背后的一大推手。鲍威尔3月7日国会听证会指出“美联储利率可能会高于先前预估水平”，如果2月通胀继续超预期，3月加息50bp将不再是终点，加息至少持续至5月，年内利率峰值不会低于5.5%。

风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例大爆发导致美国经济重回封锁；俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动。