华康股份(605077)

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投资要点

华康股份发布 2022 年报， 收入增速超预期

1） 全年看， 2022 全年公司实现收入 22.00 亿元（ 同比+38%）， 实现归母净利润3.19 亿元（ 同比+34.88%）， 业绩高成长源于俄乌事件下我国代糖行业出口替代持续演绎， 公司作为代糖隐形冠军强受益。 2） 单季度看， 单 Q4 公司实现收入6.12 亿元（ 同比+50.61%）， 实现归母净利润 0.65 亿元（ +21.98%）。 收入超高增速源于山梨糖醇、 麦芽糖醇两类产品供不应求， Q3 新产能落地后直接增厚业绩。 利润增速慢于收入增速源于年末期货交易、 捐赠等多项大额支出， 合计近1500 万元， 将其扣除后利润增速与收入几乎同步。

毛利率维持稳定， 控费水平持续稳健

毛利率方面， 2022 全年毛利率 22.94%， 同比几乎持平； 单 Q4 实现毛利率24.30%， 环比微微下浮 0.45pcts， 主要源于期内原材料成本攀升。 费用率方面，2022 全年公司销售费用率 1.6%、 管理费用率 3.2%， 同比均稳中有降； 研发费用绝对值近 1 亿， 同比增长 40%， 彰显公司长期发展决心。 净利率方面， 2022 全年公司归母净利率 14.51%， 同比-0.34pcts， 维持相对稳定； 单 Q4 归母净利率10.57%， 同比大幅下降 7.08pcts， 源于 Q4 多项大额支出拖累。

紧抓历史机遇扬帆奋进， 顺应无糖替代大势拟再创一个华康

1） 公司又一次紧抓历史机遇， 形成境外大客户深度绑定。 2022 全年公司实现境外收入 11.29 亿元， 同比+71%， 俄乌“黑天鹅” 事件下紧抓订单转移的产业红利。 同时公司常年以直销模式为主， 直销收入占比近 9 成， 加之行业多轮周期扰动下公司始终稳定供货， 已形成对大客户的深度绑定， 看好其在高客户粘性下的可持续发展。 2） 拟发行可转债投建 100 万吨新工厂， 顺应国内无糖替代大势敢为天下先。 公司拟发行可转债募集不超过 13.25 亿元， 用于浙江舟山新厂投建，总产能预计 100 万吨， 项目拟涵盖阿洛酮糖、 山梨糖醇、 麦芽糖醇等高毛利产品， 旨在进一步丰富产品结构， 巩固竞争优势， 早日成为全球领先的糖醇企业。

盈利预测与估值

公 司 主 营 业 务 为 代 糖 制 造 ， 我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 实 现 收 入26.08/29.22/33.53 亿元， 同比增 18.54%/12.05%/14.76%, 预计实现归母净利润4.02/5.02/5.91 亿 元 ， 同 比 增 速 为 26.03%/24.67%/17.74% ， 对 应 EPS 为1.76/2.20/2.59 元/股， 对应 PE 为 15/12/10 倍。 考虑到我国无糖时代刚刚到来， 代糖需求方兴未艾， 结合公司前景广阔且具备一定竞争力， 维持“买入” 评级。

风险提示

产品价格波动、 汇率波动、 海运成本波动、 市场竞争加剧等。