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新泉股份(603179)

核心观点

业绩符合预期。2022收入69.47亿元，同比增长50.6%；归母净利润4.71亿元，同比增长65.7%；扣非归母净利4.63亿元，同比增长80.5%。4季度收入22.26亿元，同比增长65.0%，环比增长16.7%；归母净利润1.56亿元，同比增长145.8%，环比增长6.3%；扣非归母净利1.57亿元，同比增长133.9%，环比增长9.4%。受益于客户放量，营收及利润均大幅增长。公司拟向股东分红每股0.3元。

按同口径调整后4季度毛利率同环比提升。2022毛利率19.7%，4季度毛利率20.6%，环比提升1.2个百分点。2022年公司调整会计政策，将在商品或服务的控制权转移给客户之前为履行客户销售合同而发生的运输费用重分类至营业成本（按同口径追溯调整后2021全年毛利率19.1%，2022年毛利率同比提升0.7个百分点；按同口径追溯调整后2021年4季度毛利率18.5%，2022年4季度毛利率同比提升2.1个百分点，毛利率提升预计主要系规模效应带动）。同口径下2022年期间费用率同比降低1.4个百分点，研发费用率同比下降0.5个百分点；财务费用率同比下降0.6个百分点，预计主要系汇兑收益增加所致。2022年经营活动现金流净额7.55亿元，同比大幅增长258.03%，主要系业务量增加导致收到现款增加。

仪表板及门板产品营收、单价、毛利率协同增长，预计2023年业绩将有望持续提升。不断拓展新能源市场，为国际知名品牌电动车企、比亚迪、蔚来、理想、广汽埃安、吉利等国内外车企新能源车型项目配套。随着乘用车客户订单逐步放量，2022年公司两大主要产品仪表板总成及门板总成营收、单价及毛利率均实现同比增长，仪表板总成营收45.60亿元，同比增长59.8%，单价1260元/套，同比提升9.6%，毛利率同比提升0.4个百分点；门板总成营收12.76亿元，同比增长83.4%，单价1295元/套，同比增长65.1%，毛利率同比提升1.3个百分点；仪表板总成及门板总成占主营业务收入比例分别达72.9%、20.4%。随着公司在手订单逐步投产、新建产能持续释放，预计公司经营业绩将有望维持较快增长。

积极布局国内外产能。2022年上海、西安生产基地建成投产，新建芜湖外饰公司、合肥公司、杭州分公司、大连分公司等，芜湖外饰基地预计将于2023年3月投产，预计将具备40万套保险杠总成的年产能；合肥基地预计将于2024年2月投产，预计将具备30万套仪表板总成、20万套门板总成的年产能。海外墨西哥工厂已建成并进入试生产阶段，2023年2月宣布拟向墨西哥子公司增资5000万美元用于扩充产能，墨西哥工厂有助于公司进一步开拓北美市场，有望打开新增长空间。

盈利预测与投资建议

调整收入及毛利率等，调整2023-2024年预测，增加2025年预测，预测公司2023-2025年EPS1.62、2.22、2.98元（原2023-2024年为1.73、2.32元），按23年PE估值，参考可比公司估值，给予2023年31倍PE，目标价50.22元，维持买入评级。

风险提示

乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。