投资要点

牛市初期往往会确立新主线

(相关资料图)

近三轮牛市起点与新主线确立的时点非常吻合： 2013 年的TMT、 2016 年的消费、 2019 年的半导体。年初以来，以 AI为代表的 TMT 行业表现突出，具备成为新一轮牛市主线的潜力。

科技新主线确立的四重共性

复盘 2013-2015 年的互联网行情与 2019-2021 年的半导体行情，发现这两轮科技牛市起点有不少相同点，均为经济弱复苏、流动性充裕、政策强支持、仓位偏低配的组合。

新主线行情持续的两大支撑

之前两轮科技牛市初期都是 TMT 强势普涨，但最终有明显的分化： 2013-2015 年计算机、传媒、通信、电子行业都有不错的表现， 而 2019-2021 年前一个季度的普涨结束后，细分行业走势便开始走出明显的分化，仅有电子震荡走强。新主线行情的持续性主要取决于产业逻辑验证（ 标志产品与中观景气共振） 与业绩兑现（ 绝对增速与相对优势兼顾） 情况。

以 AI+为代表的 TMT 行情有望成为本轮新主线

从六维度来看，本轮由 AI 创新引领的 TMT 行情和 2013-2015 年移动互联网主导的 TMT 行情有不少可比之处，同处于经济弱复苏、流动性充裕、政策强发力、仓位偏低配的背景下， 技术层面上爆款产品已现、业绩层面上盈利大幅上修，本轮 AI 行情后续演绎或更像 2013 年-2015 年, 核心产品向上下游扩散的 TMT 产业链共振后，有望形成 TMT的全面牛市，后续需关注国内核心产品的落地与相关公司的业绩兑现情况。

参考以往两轮 TMT 牛市 A 股与美股热门股“共振”及代表性个股涨幅，建议采用“终局思维”看待本轮 TMT 行情的持续性和未来空间。

但短期市场成交占比上行至历史高位、 部分 A 股 AI 龙头涨幅已超过海外可比公司， TMT 板块会有阶段性休整，内部高低切换，后续重点关注资金的接续情况。

风险提示

（1） AI 技术推进不及预期；（2） 流动性环境出现超预期紧缩