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华熙生物(688363)

2022年归母净利润同比增长24%，表现稳健。公司2022年全年营收63.59亿元，同比+28.53%，取得归母净利润9.71亿元，同比+24.11%，扣非净利润8.52亿元，同比+28.46%，与此前业绩快报基本一致。单四季度营收同比+5.34%，受疫情影响而环比表现较差，不过公司通过精细化管理，实现了利润率的明显改善，单四季度归母净利润同比+29.27%，扣非净利润同比+15.98%。此外，公司拟每10股派发现金红利6.1元（含税），分红率30.23%。

功能护肤品业务继续强劲表现，渠道布局进一步优化。营收分业务看，2022年原料业务平稳增长8.31%，收入占比同比-2.88%至15.41%。医疗终端业务同比略降2%，其中皮肤类医疗产品业务同比-7.56%，系主动调整产品策略、优化产品结构所致。功能性护肤品业务同比+38.8%，收入占比同比+5.36%至72.45%。其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活品牌分别增长12.64%、39.73%、44.06%、106.4%。此外，功能性食品业务收入0.7亿元，同比增长358.19%。

销售费用率进一步下降，净利率稳定。公司2022年综合毛利率同比-1.07pct，系产品结构变化影响。销售费用率同比-1.29pct至47.95%，受益整体营销投放效率有所提升，管理费用率基本持平，研发费用率同比+0.36pct。公司2022年整体净利率水平15.12%，同比基本稳定。存货周转天数同比增加33天，系疫情下增加存货储备等因素影响。经营性现金流净额同比-50.22%，系存货采购款、费用款项增加等因素影响。

风险提示：电商增速不及预期；新品推广不及预期；营销费用优化不及预期。

投资建议：整体来看，2023年随着疫情对消费的压制影响逐步消减，以及公司自身的运营调整效益逐步显现，公司四大业务线均有望实现积极成长。中长期公司旗下业务矩阵不断完善壮大，功能性护肤品牌积极开拓新兴渠道及新品类，未来仍具持续成长空间，并随着渠道运营效率的提升有望实现盈利能力的稳步上升；医疗终端业务优化并聚焦优势医美产品，持续扩大机构覆盖的广度和深度。我们维持公司2023-2024年归母净利润预测为13/16.85亿元，并新增2025年预测为21.23亿元，当前股价对应PE分别为42.4/32.8/26x,维持“增持”评级。