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小熊电器(002959)

2022Q4盈利能力提升，看好2023年业绩持续提升，维持“买入”评级

2022年公司实现营收41.18亿元（+14.18%），归母净利润3.86亿元（+36.31%）。2022Q4营收14.19亿元（+14.29%），归母净利润1.46亿元（+54.48%），扣非归母净利润1.23亿元（+39.67%），产品结构升级叠加原材料成本回落带动盈利提升。根据年报我们上调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润4.73/5.56/6.42亿元（2023-2024年原值为4.55/5.36亿元），对应EPS为3.03/3.56/4.11元，当前股价对应PE分别为23.1/19.6/17.0倍，考虑到精品战略和内部提效驱动盈利提升，品类/渠道拓展显效，维持“买入”评级。

精品战略驱动各品类2022年恢复较高增长，线下礼品积分渠道快速放量

分品类看，2022年公司锅煲类/电热类/壶类/西式类/电动类/生活小家电/其他小家电应收同比分别+30.91%/-3.56%/+19.87%/+12.03%/+1.01%/-2.77%/+42.87%，2022H2营收同比分别+29.14%/-1.4%/+27.59%/+1.25%/+12.55%/+2.3%/+29.61%，锅煲类/其他小家电保持较高增速，壶类/电动类增速环比H1提升明显，西式类增速环比H1下降。分区域看，2022年国内/国外营收同比分别+16.6%/-21.8%。2022H2公司国内/国外营收同比分别+17.4%/-16.9%。分销售模式看，2022年公司线上/线下营收同比分别+8.3%/+67.66%，系礼品积分渠道拉动。

2022Q4毛销差持续提升，精品战略+直营化带来效率提升

2022年毛利率36.45%（+3.67pct），2022Q4毛利率37.69%（+7.81pct），较大提升主要系产品结构升级及成本回落。费用端，2022年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.39pct/+0.12pct/-0.27pct/+0.36pct，直营化带动销售费用率提升以及毛销差提升，财务费用率提升主要系计提可转债利息费用。综合影响下2022年扣非净利率8.79%（+1.63pct），2022Q4扣非净利率8.69%（+1.58pct）。

风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。