一、军工材料行情回顾：

3月份中航证券军工材料指数（-10.30%），军工（申万）指数（-3.69%），跑输行业6.62个百分点。

上证综指（-0.21%），深证成指（-0.49%），创业板指（-1.22%）；

(资料图片)

涨跌幅前三：西部材料（+1.18%）、同益中（-0.44%）、昊华科技（-2.77%）；

涨跌幅后三：光威复材（-23.39%）、抚顺特钢（-16.49%）、超卓航科（-15.54%）。

2、本月主要观点：

3月军工材料板块下跌10.30%（2018年以来月度跌幅第7位，第1位为2022年1月的-22.19%），继续大幅跑输行业，从标的涨跌幅来看，仅有1家上市公司3月实现了增长。从估值来看，3月军工材料整体估值已经到了2018年以来的29%分位（环比-9.98pcts）。究其原因，一方面是由于当前市场风格的变化，多关注具有更高市场空间的题材性板块；另一方面仍是市场对于军工材料的疑虑并未消失，尤其是光威复材披露一季报预告的同比下滑，对行业的信心造成了影响。我们认为，当前市场对军工材料乃至军工行业存在过度悲观，在这种超跌的情况下，行业正表现出了较高的投资性价比，四月当布局。我们从目前已披露的消息，可以看到行业的改善预期：

1、中简科技T800碳纤维通过工程应用鉴定。我们认为，军工材料企业正通过加大产品研发及客户拓展，摆脱单一大客户的供应局面，新的客户及领域的扩张，将有效减少企业单一交付，引发的需求波动风险，同时增加了公司的市场上限；

2、成本端压力的持续减弱。今年以来，军工材料上游原材料价格持续走弱，尤其是电解镍以及海绵钛等价格的下行，对军工材料企业的盈利提升带来了契机，从已公布年报的西部材料、西部超导22Q4毛利率的环比提升，给予了有力的印证。

当前市场对于军工材料存在一些疑虑：1、需求与业绩增速的边际放缓；2、材料企业扩产后的供需反转；3、成本价格波动及降价的双重压力。对于这三点我们认为：

1、需求无需悲观，东边不亮西边亮。对于军工材料，尤其是高性能材料，在十四五装备放量增速外，本身还有渗透率提升以及自主可控的重要逻辑，需求上是有广度和深度的双重提升。以航空为引领，一些中高端材料如钛合金、碳纤维复材以及隐身材料等得到了快速发展，同时随着材料技术的成熟与成本的下降，这些材料正逐渐向其他军工应用领域开始渗透，如无人机、航天导弹、船舶军舰以及陆装等，中长期对中高端军工材料需求提供高弹性增量。此外，高端材料“民用”市场也将给企业带来第二增长动力。

2、产能虽落地，短期仍是供不应求。2023年是军工材料扩产产能落地的大年，但在需求快速增加的情况下，目前来看，军工材料企业的产能瓶颈仍是影响企业业绩增速的重要因素，供不应求的情况依然存在，企业的产能利用率持续维持高位。同时从各细分赛道公司数量及产能的扩张表明，目前的市场容量要比预想中的更大。

3、有序降价，成本压力逐渐向好。在提升军费效能的大课题下，军品降价是绕不开的话题，但军品不同与民品，背后还有保证交付安全的底线，大规模的快速降价并不现实，而对于军工材料来说，规模效应十分明显，我们认为以量换价下的降价影响不大。成本方面，随着上游原材料的扩产落地，对军工材料的成本或将形成利好，尤其是目前电解镍价格承压下行，对去年成本高企的高温合金企业形成利好。钛合金方面，海绵钛价格也从高位下降了18%。

我们对于军工材料保持乐观。2023年是军工材料扩产产能落地的大年，随着不确定性的逐步消除，企业回归正常生产节奏，延期交付订单或跨周期确认至2023年利润表中。对于军工材料的一些其他观点如下：

1、军工回暖后，军工材料的高弹性增长。“十四五”军工基本面依然向好，未来随着板块关注度的上升，军工材料由于自主可控、高性能材料的渗透率增加等因素，会表现出更高的业绩弹性，同时也会在股价的反弹上涨表现更为亮眼，2021年3月（军工材料指数+60%、军工指数+40%）、2022年4月（军工材料指数+67%、军工指数+35%）两次军工的底部反弹中，军工材料板块都相较于军工行业有更高弹性。

2、军工材料企业持续“修炼内功”。军工材料相关企业的股权激励、产业链拓展动作不断的推出，相关军工材料企业的经营效率有望持续提升，企业的地位与核心竞争力将不断加强。同时，随着国企三年改革的收官，以及央企上市公司高质量发展的要求，相关军工材料国有企业也不断明确发展目标，持续提升经营水平。

3、民机不断突破，材料自主可控市场广阔。2022年我国民机方面取得了一系列突破。C919方面，全球首家用户东航正式接收首架C919飞机。ARJ21方面，中国商飞交付第100架ARJ21飞机。中国现在已经成为全球除美国以外的最大的民用飞机市场，在第十四届中国航展上，商飞公布了最新的《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，未来二十年，民机市场空间在9-9.5万亿之间，到2041年，中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场。从大型客机机体结构价值量来看，占比在30%-35%，简单推算未来20年市场规模在3万亿以上，其中主要是机体材料。目前C919的机体材料仍然主要来自进口，比如美铝、加铝、加铝爱励铝业（铝合金）、维斯伯-蒂锐（钛合金）、东丽复合材料（复合材料）等。而在自主可控的环境下，国内材料供应商将充分受益于民机的广阔市场。

3、建议关注：

光威复材、中简科技、中复神鹰（碳纤维复合材料）；抚顺特钢、钢研高纳（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；华秦科技（隐身材料）；北摩高科（碳碳复材）；菲利华（石英纤维）。

4、风险提示

①原材料价格波动，导致成本升高；

②军品降价对企业毛利率影响；

③宏观经济波动，对民品业务造成冲击；

④军品采购不及预期。