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科锐国际(300662)

事件:

科锐国际发布 2022 年报： 公司 2022 年实现营业收入 90.92 亿元/同比+29.7%、 归母净利润 2.91 亿元/同比+15.1%； 2022Q4 实现营收 22.74 亿元/同比+24.2%、归母净利润 0.73 亿元/同比+13.8%，业绩符合预期。

投资要点:

灵活用工韧性较强，猎头、 RPO 短暂承压。 分业务来看： 1）主业灵活用工实现营收 80.37 亿元/同比+35.5%，疫情之下韧性较强； 2022Q4灵工在管人数 32700+人，环比净增已有提速（2022Q4 净增约 600 人VS 2022Q3 净增约 400 人）。 2）猎头实现营收 6.82 亿元/同比下降2.4%。 3） RPO 业务市场需求相对低迷， 2022 年实现营收 1.1 亿元/同比-24.8%。 4）新技术服务实现营收 0.4 亿元/同比大增 78%。

疫情下刚性成本致使毛利率下滑， 费用管控优秀、 技术投入持续加码。 1）毛利率： 受疫情下刚性成本（员工薪酬等） +灵工营收占比提升影响，综合毛利率同比下降 1.8pct 至 9.7%，灵工/猎头/RPO 毛利率分别同比下滑 0.6/0.4/20pct 至 7.4%/36.8%/23.3%。 2）费用端： 销售/管理/研发费用率分别同比降低 0.3/0.6/0.1 pct 至 2.1%/2.5%/0.5%。在复杂的经济、疫情环境下，公司仍坚定数字化转型目标； 2022 年技术投入 1.76 亿元/同比+52.4%。

海外业务发展势头强劲，景气度高于国内。 2022 年海外市场持续表现活跃，各海外分支业务均呈现高速增长态势， Investigo 公司营收同比+51.91%；海外猎头营收同比+20.3%，灵工营收增速更高。

重点技术服务产品逐渐放量，科技赋能未来成长。 1）同道： 截至 2022年底， 医脉同道活跃候选人 108 万+人/同比+80%；注册企业 10000余家/同比+100.2%；企业用户数超过 34000 个/同比+210.1%；月活达 50 万/同比+ 66.7%。 2022Q3 推出垂直招聘平台数科同道（智能制造等领域）。 2）才到云： 已服务全国超 14 个省市区的 300 +家企事业单位。 3）禾蛙： 截至 2022 年底，参与交付顾问 4100 余人/同比+ 262.64%；运营招聘中高端岗位 30900 余个/同比+ 166.75%；交付岗位 2500 余个/同比+375.8%。

盈利预测和投资评级。 谨慎预期下，下调此前盈利预测， 预计 2023-2025 年营收为 130.31/179.04/235.23 亿元，同比+43.3%/37.4%/31.4%，实现归母净利润 3.64/4.49/5.54 亿元，同比+25.1%/23.5%/23.3%，对应动态 PE： 22/18/14x， 我们仍看好今年伴随经济企稳转好，企业用人需求释放，灵工、招聘景气度有望回升，主业恢复高增； 科技赋能下多元新业绩增长点有望逐步显现， 维持“买入”评级。

风险提示。 管理边界和瓶颈风险；垫资引发的现金流风险：大客户业务波动风险；猎头顾问人才流失风险；宏观经济不确定性风险。