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桐昆股份(601233)

2022年公司实现营业收入619.93亿元，同比增长4.79%；归母净利润1.30亿元，同比减少98.26%。2022年第四季度实现营收148.05亿元，同比增长68.05%，归母净利润-18.05亿元，同比下降238.52%。涤纶长丝行业景气度下滑，业绩阶段性承压，公司产能逆势扩张，行业龙头地位巩固，看好长期发展，维持买入评级。

支撑评级的要点

行业景气度下滑，产销逆势增长。2022年受到成本高企、需求不畅、供应增多等因素影响，涤纶长丝行业景气度跌入历史底部，产品盈利能力显著下滑，公司POY、FDY、DTY均价为7010.07、7709.11、8699.21元/吨，同比分别增长5.74%、增长7.52%、降低1.26%；毛利率分别为2.87%、7.43%、0.47%；同比降低10.83pct、3.31pct、11.27pct。2022年公司涤纶长丝产量为781.45万吨，同比增长5.94%，涤纶长丝销售量为767.62万吨，同比增长6.90%，市占率稳步提升，随着涤纶行业景气度提升，公司盈利能力有望快速修复。

浙石化项目有序建设，业绩短期承压。公司通过全资子公司桐昆投资参股并持有浙石化20%股权。受宏观环境影响，2022年浙石化为公司贡献投资收益12.11亿元，同比减少72.85%。浙石化各项工程进展顺利。一、二期工程实现稳定满负荷运行，成为全球最大单体炼厂，预期随着下游复苏，浙石化盈利能力持续增强，公司投资收益高效可期。

产业规模持续扩张，多项目将迎来投产。2023年，桐昆（洋口港）聚酯一体化年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝项目预计在年底投产；桐昆（沭阳）年产240万吨长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机项目产能有望逐步释放；恒超二期年产60万吨差别化纤维项目预计年底全部投产；新疆宇欣新材料有限公司阿拉尔桐昆智能纺织产业园项目一期30万吨聚酯装置已于2023年一季度试生产。公司多个项目有望投产，产业规模持续扩张，行业影响力显著增强。

估值

考虑到涤纶长丝行业景气度下滑，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为33.43亿元，44.34亿元，62.26亿元，EPS分别为1.39元，1.84元，2.58元，对应当前市盈率分别为9.2倍，7.0倍，4.9倍，公司龙头地位巩固，行业影响力增强，维持买入评级。

评级面临的主要风险

下游需求恢复不及预期，上游原材料价格剧烈波动，在建项目投产进度不及预期等。