绝味食品(603517)

事件：

公司2022年实现收入66.23亿元、同增1.13%；归母净利润2.33亿元，同减76.29%；扣非归母净利润2.57亿元，同减64.25%。其中2022年第四季度实现收入15.03亿元、同减11.70%；归母净利润0.13亿元，同减22.27%。公司2023年第一季度实现收入18.24亿元，同增8.04%，归母净利润1.37亿元，同增54.37%。

(相关资料图)

一季度鲜货类产品增速转正，包装产品维持高增

2022年鲜货类产品/包装产品分别实现收入54.37/2.13亿元，同比分别-3.03%/+56.25%，鲜货类产品按销量/价格变化拆分，禽类-7%/+4.39%,畜类-73.48%/+16.10%,蔬菜-4.25%/+9.70%，其他-10.94%/+7.39%。22Q4鲜货类/包装产品实现收入11.90/1.02亿元，同比分别-7.66%/+169.60%。23Q1鲜货类/包装产品实现收入14.79/0.69亿元，同比分别+5.83%/+142.47%。

多数地区收入增长提速，沿街与社区门店占比提升

2022年公司继续逆势拓店，大陆地区门店净增1362家至15076家。按加盟商渠道看，3年以上成熟加盟商占比58%，贡献收入66%。分渠道看，沿街体、社区体等受影响较小门店贡献70%收入，同比+3pct。分地区看，绝大部分区域增速回升。2022年华中/华南/华东/西南/华北地区收入分别同比+6.20%/+5.71%/-8.93%/-6.64%/+1.95%。23Q1华中/华南/华东/西南/华北地区收入分别同比+6.66%/+22.31%/+0.96%/-7.56%/+6.77%。

毛利率回升叠加费用率下行，一季度净利回暖

2022年毛利率/费用率/净利率分别为25.57%/18.39%/3.51%，分别同比-6.11pct/+3.31pct/-11.47pct。23Q1毛利率/费用率/净利率分别为24.3%/13.58%/7.54%，分别同比-6.01pct/-7.55pct/+2.26pct，分别环比+1.18pct/-4.4pct/+6.67pct。

盈利预测、估值与评级

公司作为卤制品行业龙头，有望凭借较完善的供应链布局、规模优势效应与管理效率提升形成增长飞轮，进一步提升市占率。我们预计23-24公司年营业收入分别为80.93、93.53亿元（前值分别为81.99、96.11亿元），分别同增22.20%、15.57%，归母净利润分别为8.66、12.10亿元（前值分别为9.81、13.48亿元），分别同增272.21%、39.85%。并引入25年预测，收入104.20亿元，同增11.40%，归母净利润14.71亿元，同增21.51%。对应23-25年EPS分别为1.37、1.92、2.33元。我们给予公司23年40倍PE，目标价54.8元，维持买入评级。

风险提示：拓店、单店增长不及预期；原材料成本波动；港股发行不及预期