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事件：5月11日，央行发布4月金融数据。4月M2同比12.4%，前值12.7%，M1同比5.3%，前值5.1%。新增人民币贷款7188亿元，前值为3.89万亿元。社会融资规模增量1.22万亿元，前值为5.38万亿元。社融存量增速维持在10%。

核心观点：总体来看，4月金融数据略低于预期，同比表现较好有低基数的原因，而环比回落受季节性的影响，内部结构依然冷热不均，反映出的现象仍然是企业强居民弱。而消费作为经济内生增长的重要动力，如何恢复消费信心仍然可能是政策的重要发力端。从金融数据反映出的现象来看，经济恢复的方向依然确定，斜率不高。对应的货币政策总量或将保持宽松，资金利率或仍有下行空间。

居民贷款依旧疲软。3月居民部门贷款减少2411亿元，同比少减241亿元。从结构上来看，短期贷款减少1255亿元，同比少减600亿元。中长期贷款减少1156亿元，同比多减824亿元。值得注意的是，居民贷款并没有因去年同期消费场景受限造成的低基数而显得偏强。尤其是居民房贷在上个月新增超过6000亿元后再次出现单月净减少的情况，一方面反映了前期积压需求的集中释放，另一方面也反映出了低利率环境下提前还贷的现象仍然存在。总体来看，居民消费以及房地产需求均仍然偏弱。

企业中长期贷款依旧强劲。企业贷款增加6839亿元，同比多增1055亿元。与居民贷款表现不同，企业贷款依旧亮眼，而这可能主要仍是由于政策推动。结构上，短期贷款减少1099亿元，同比少减849亿元；中长期贷款增加6669亿元，同比多增4017亿元。制造业上，利润增速处于低位，制造业投资增速回落体现总体资本开支动力的不足。而企业中长期贷款的高增，或仍然体现在由政策主导的基建端发力，其中政策性金融工具可能仍在持续发挥重要作用。

社融分项多为正贡献，仅企业债券及股权融资弱于去年。从社融结构来看，人民币贷款增加4431亿元，同比多增729亿元。4月财政政策继续发力，政府债券融资新增4548亿元，同比多增636亿元。非标融资压降规模继续降低，委托贷款、信托贷款及为未贴现承兑汇票对社融均呈正贡献。企业债券融资2843亿元，同比少增809亿元，一方面城投融资监管仍然严格，另一方面低利率环境下贷款对债券融资有一定的替代作用。

M2M1剪刀差收窄。M2增速回落，一方面受基数明显抬升的影响，另一方面股市以及理财市场的回暖也形成了资金的回流。但M1增速却回升0.2个百分点至5.3%，且是在去年同期基数上升的背景下，说明了企业的经营活跃度在提升，M2M1剪刀差的收窄也符合经济逐步复苏的特征。4月人民币存款减少4609亿元，同比多减5518亿元。其中住户存款减少1.2万亿元，同比多减4968亿元，可能反映居民服务消费的发力。

风险提示：稳增长政策落地不及预期；一季度社融高增对全年的透支风险；海外金融市场风险引起全球系统性金融危机。