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事件：2023年4月，社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元；人民币贷款增加7188亿元，同比多增649亿元。4月末，M2同比增长12.4%，M1同比增长5.3%。

信贷投放趋于放缓。4月新增人民币贷款规模较上月显著回落，且在去年同期基数较低的背景下，同比多增额大幅缩减，信贷投放节奏明显放缓。分部门来看，居民部门贷款自去年10月以来再度收缩，4月以来，地产销售增速再度下滑，居民部门中长贷相应走弱，结合居民存款大幅减少的情况来看，“提前还贷”现象或有加剧；企业部门短贷走低，中长贷韧性仍强。此外，票据融资再度转正、非银贷款创19年7月以来新高，指向融资需求有所走弱。

内生融资需求不足，外生融资稳定。从年初以来的信贷数据来看，总量层面较为亮眼，但结构上主要靠政策刺激下的企业中长贷支撑，居民端融资需求可能并没有明显改善，甚至再度转为去杠杆。此外，从近期高频数据来看，地产销售增速再度放缓、民间投资增速偏低以及物价水平显著回落均指向需求修复仍显不足，我们认为，在经济弱复苏的背景下，政策仍需持续发力以激发实际融资需求的释放。

新增社融同比延续多增。4月份新增社融1.22万亿元，较去年同期多增2729亿元。从分项来看：4月份对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，同比多增额缩小至729亿元。非标融资是社融同比多增的主要贡献，在去年同期基数较低的背景下，4月未贴现承兑汇票同比少减1210亿元，信托融资同比多增734亿元，委托贷款同比多增85亿元。直接融资表现疲弱，4月企业债券净融资额续降至2843亿元，同比少增额扩大至809亿元；境内股票融资同比少增额缩小至173亿元。

M2增速回落、M1增速反弹。受去年同期高基数效应的影响，4月份M2同比增速下行至12.4%，4月居民和企业部门存款分别减少1.2万亿元和1408亿元，较去年同期分别多减4968亿元和198亿元，首先有季节性因素的影响，其次反映了债牛背景下部分存款流入理财，最后有部分居民选择提前还贷。在去年同期基数走高的背景下，4月份M1增速录得5.3%，较上月上行0.2个百分点，4月M2与M1同比增速之差收窄至7.1%，资金活化程度略有增强。而在去年同期基数走低的背景下，4月社融存量与上月持平，录得10%。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。