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5月31日国家统计局公布5月份中国制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，4月为49.2%，在连续第二个月落在荣枯线之下。生产指数为49.6%，前值50.2%；新订单指数为48.3%，前值48.8%；表明5月制造业生产小幅回落，需求不佳。5月新出口订单指数为47.2%，前值47.6%，在4月基础上继续较大幅度收缩。5月韩国和越南出口增速同比继续下滑，表明国际市场需求持续疲弱。

5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.8%和41.6%，价格下行加速，我们预期5月PPI同比下降超过4%，将创年内新低。5月原材料库存指数为47.6%，产成品库存指数为48.9%，制造业继续主动去库存阶段。

5月份建筑业商务活动指数为58.2%，前值63.9%。建筑业新订单指数为49.5%，前值53.5%，建筑业新订单指数的回落可能意味着基建投资保持稳健的同时，房地产投资增长恢复较慢。

5月服务业商务活动指数为53.8%，上月55.1%。5月服务业业务活动预期指数为60.1%，前值62.3%。服务业在春节之后连续扩张3个月，5月扩张速度小幅回落，总体上延续了高景气。

内生动力不强，需求不足是中国经济当前面临的主要问题。与海外国家类似，疫情防控政策调整后服务业的恢复持续好于制造业。在宏观政策没有大变化的情况下，目前制造业弱服务业强的状态或延续。