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投资要点：

核心观点：近期经济数据呈现两个特点，一是部分指标出现环比负增长，二是同类指标走向出现分化，较为典型的是企业利润、PMI和出口数据。这两个特点指向宏观经济动能偏弱和复苏分化。在此背景下，我们认为总量政策在“质的有效提升和量的合理增长”基调下仍将具有定力，可能涉及五个方面：一是二季度末可能降息；二是下半年发行政策性金融工具；三是房地产政策以供给侧“保交楼”为主，需求端仍是因城施策；四是促消费政策，包括地方消费券、新能源汽车和智能家电下乡等；五是稳定民营企业预期和信心、优化营商环境的系列政策。

5月经济数据前瞻：（1）工业生产：两个PMI走向相反，但从历史经验来看官方PMI更可靠，指向工业生产环比继续走弱。从高频数据来看，公路货运指数低于去年同期，汽车、钢铁等行业生产也在边际走弱。预计5月工业增加值同比增速为4%左右。

（2）消费：人员流动在4月达到顶峰后，5月明显回落；汽车销售得益于厂商高让利、地方促消费政策和去年的低基数，同比增长16.7%。预计5月社零同比增速为13%左右。

（3）投资：①基建投资：基建资金到位情况有所放缓，预计5月累计增速9.3%。5月专项债发行规模为2754.6亿元，较去年同期少发3565亿元；前4个月四项基建相关科目支出累计增长3.4%，而一般公共预算支出增长6.8%。②房地产投资：数据调整可能继续影响房地产销售和投资。用前4个月房地产投资和商品房销售的累计值推算同比，分别为-9.3%和-5.4%，而统计局公布同比为-6.2%和-0.4%，增速差异主要由于统计局调低了去年基数，挤出数据泡沫。地产投资预计仍然是后端强于前端，竣工强于拿地和新开工，可能会导致房地产建安投资继续下降。预计5月房地产投资累计同比增速从上月的-6.2%小幅扩大至-6.5%左右。③制造业投资：BCI企业投资前瞻指数环比大幅下降5.5个点，投资意愿从高位开始明显回落。预计制造业投资当月同比增长6%左右，累计增速6.3%。

（4）外贸：从可参考国家来看，韩国5月出口同比下降15.2%，降幅继续扩大，但越南同比下降4.7%，降幅较上月收窄12.5个点。全球制造业PMI自从3月以来已经连续3个月维持在49.6%，但新订单指数却在此期间逐月降低0.1个点，5月为49.3%。我国出口新订单指数也继续下降0.4个点，降至47.2%。综合来看，出口可能在3-4月正增长后，5月重回负增长，预计增速为-2%左右。

（5）物价：5月食品价格出现分化，服务价格趋于下降。5月猪肉平均批发价为19.5元/公斤，较4月环比下降0.45%；重点监测的28种蔬菜价格环比下跌0.32%，而水果价格环比上涨2.83%，食品价格出现分化。PMI服务业销售价格较能反映CPI服务项的变化，5月该指标为47.8%，预计服务价格环比亦在下降。此外，商务部监测的生产资料价格指数环比下降3.5%，降幅在过去12个月中仅次于22年7月。预计5月CPI同比增长0.5%，PPI同比为-4.5%。

金融数据前瞻：（1）基于2022年5月份在月末货币信贷形势座谈会的带动下人民币贷款新增1.89万亿，今年5月份新增贷款或延续4月份以来的投放节奏，新增规模或同比少增，预计金融机构口径贷款新增1.45万亿左右，较2022年同期同比少增0.44万亿，对应贷款余额增速或维持在11.83%；（2）预计5月社会融资规模新增2.10-2.35万亿左右，对应社融存量同比增速小幅回升至10.5%。

风险提示：疫情扰动风险；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。