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核心观点：①宏观层面，经济弱复苏格局基本形成，市场短期对政策刺激抱有预期。②信用总量不用担心，结构性矛盾在房地产（居民端），而当前在基建扩张、央国企加杠杆的基础上，国有大行信贷增速明显超过中小银行，这在某种程度上对国有大行业绩形成“以量补价”的逻辑支撑。③我们预计2023Q2之后，净息差环比降幅将逐步收窄，到今年底或明年初，净息差将触底，营收增速逐步改善；当前市场担忧的信用风险主要集中在房地产与城投，而国有大行在地产与城投方面的敞口占比均偏低，或将更受投资者青睐。④当前机构对银行股持仓、银行板块估值均明显偏低。

投资建议：虽然当前经济复苏的内生动能不足，居民部门资产负债表仍有待改善，风险偏好在低位，但考虑到银行估值、机构持仓已经到了较低历史分位数水平，对银行股可以积极一点。

重点标的：哑铃型配置策略，短期重视“中特估”、高股息的低位股，以邮储银行为代表的国有大行；中长期聚焦经济复苏的弹性股，招行、平安、宁波。

风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、城投风险大规模暴露、海外需求下行超预期。