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森麒麟(002984)

核心观点

事件： 公司 6 月 5 日发布公告，摩洛哥新建年产 600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目取得青岛市发改委出具的《境外投资项目备案通知书》和青岛市商务局出具的《企业境外投资证书》。

公司是轮胎行业智能制造的典范。 智能制造的应用可有效提高设备利用率及产能利用率，大幅提升生产效率、降低生产成本、大幅减少用工人数、减少物流消耗、降低生产过程中的人工干预、提高产品的均一性及稳定性、提高产品品质及品相。森麒麟泰国一期轮胎智能制造基地被誉为全球轮胎行业智能制造的典范，伴随公司泰国二期扩建项目的投产，公司持续深化泰国二期项目智能制造水平，将全球轮胎行业智能制造的水平带到一个新的高度。

公司现有轮胎产能 3000 万条/年。 目前公司已建成中国青岛、泰国罗勇两大轮胎生产基地，其中泰国工厂二期 600 万条/年高性能半钢子午线轮胎和 200 万条/年高性能全钢子午线轮胎已经于 2022 年 6 月投产，目前处于产能爬坡中，预计 2023 年具备满产能力。

未来继续布局西班牙工厂和摩洛哥工厂。 公司分别于 2021 年启动西班牙工厂项目， 2022 年启动摩洛哥工厂项目，均计划建设高性能轿车、轻卡子午线轮胎，产能分别为 1200 万条/年和 600 万条/年，预计 2023 年开工建设，国际化进程进一步加速。

大尺寸高性能的中高端定位溢价能力强，毛利率高。 大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎市场需求旺盛，已成为轮胎行业的未来发展趋势，据米其林年报， 2019 至 2023 年 18 寸轮胎市场的年均复合增长率为 6%， 19 寸及以上轮胎市场的年均复合增长率为 16%，而小尺寸轮胎市场则会出现萎缩。公司 17 寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在 60%以上，从各企业轮胎板块的毛利率来看，森麒麟近年来稳居最高水平， 2022 年为 20.5%。

投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为12.40/15.28/20.92 亿元， EPS 分别为 1.91/2.35/3.22 元，对应 PE 分别为15/13/9 倍，考虑公司作为轮胎行业智能制造的典范，盈利能力强，泰国二期、摩洛哥、西班牙接力成长，首次覆盖，给予 “买入”评级。

风险提示： 产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期