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在去年5月政策发力，社融信贷高基数下，5月社融、信贷同比少增，同比增速亦下降，市场前期对社融信贷已有较为悲观预期。宏观数据反映经济需求走弱，信贷需求边际走弱，或强化悲观预期。政策或并未转弱，抑制资金空转或加剧社融信贷的下行。第一，环比看，5月社融信贷表现好于4月。第二，存款利率调降，今年以来票据利率上行，套利空间减少，抑制资金空转，此外，票据新规后期限缩短、票据监管趋严也可能对资金空转套利有压制作用。

6月13日早逆回购中标利率为1.90%，较前一日下降10bp，为2022年8月12日后，逆回购利率首次调降；晚20点，央行下调常备借贷便利利率，隔夜/7天/1M下调10bp至2.75%/2.9%/3.25%，逆回购和常备借贷便利依次调降。参考历史情况，MLF或亦调降，后续贷款利率亦可能进一步调降。降息开启后，进一步稳增长政策或仍更可期待。

政策发力或超预期，坚定看多银行，仍建议组合持有。在政策宽松预期下，不应纠结于可能的贷款降息对行业短期影响，交易主线将是政策对经济积极影响。第一，延续农业银行、邮储银行等大行的推荐。第二，经济、政策预期改善+估值低位，推荐招商银行、宁波银行、平安银行、兴业银行。第三，城商行推荐：长沙银行、杭州银行、江苏银行等。

社融同比增速回落，低于市场预期

5月社融同比增长9.5%，较上月下降0.5bp，5月社融增量1.56万亿元，同比少增1.28万亿元，市场对社融信贷下降有预期，但仍可能低于市场预期。社融绝对增量仍主要来自人民币信贷、政府债，而人民币贷款、政府债、企业债、票据同比均少增，形成拖累，信托、委托贷款、股票融资和存款类金融机构同比多增。第一，5月新增投向实体的人民币贷款1.22万亿元，同比少增6030亿元。第二，政府债新增5571亿元，同比少增5011亿元。第三，企业债净减少2175亿元，同比少增2541亿元。第四，未贴现银行承兑汇票减少1797亿元，同比多减729亿元。此外，信托贷款增加303亿元，委托贷款新增35亿元，合计同比多增1089亿元。

信贷同比增速回落，票据和企业短贷拖累

5月人民币贷款新增1.36万亿元，同比少增5418亿元；人民币贷款余额同比增长11.4%，增速较上月下降0.4个百分点。第一，企业中长期贷款仍是信贷核心支持，票据拖累显著。企业贷款新增8558亿元，同比少增6742亿元，企业中长期贷款新增达到7698亿元，同比多增2147亿元，企业短贷350亿元，同比少减2292亿元，票据贴现增长420亿元，同比少增6709亿元，票据同比少增可能与套资金套利空间收窄和监管有关。第二，居民信贷新增3672亿元，同比多增784亿元，中长期新增1684亿元，短期贷款新增1988亿元，同比多增637亿元和148亿元。第三，非金融机构融资新增604亿元，同比多增143亿元。

M2\M1回落，存款少增主要源于企业端

5月M2同比增长11.6%，较上月下降0.8个百分点，M1同比增长4.7%，较上月下降0.6个百分点，M2-M1继续收窄。人民币存款新增1.46万亿元，同比少增1.58万亿元。其中，财政存款增加2369亿元，同比少增3223亿元，财政投放或有增强。银行体系存款增加1.22万亿元，同比少增1.26万亿元。其中，住户存款增加5364亿元，同比少增2029亿元。企业存款减少1393亿元，同比少增1.24万亿元。同时非银机构存款增加3221亿元，同比多增653亿元。

风险提示：经济大幅下行，海外波动超预期。