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兆易创新(603986)

核心观点

【事件】:2023年5月21日，网信办公告称美光公司产品存在较严重网络安全问题隐患，国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。

存储价格有望触底，产品多元静待复苏。根据美光FY23Q2财报指引数据中心业务的存储有望在FY23Q2见底，并将在FY23Q3复苏；汽车市场维持增长；PC和图形市场客户的库存调整顺利；移动市场部分OEM库存仍将进一步调整。考虑到行业低迷、定价环境异常等问题，美光发布削减供应的决定。同时，伴随三星2023Q1存储业务亏损，正式宣布存储芯片减产。海外大厂的陆续减产助于改善供应商库存，加速存储价格见底。美光指引FY23Q3收入37±2亿美金环比持平（FY23Q2收入37亿美金），存储周期见底预期有望得到增强。公司存储方面Nor+NAND+DRAM全覆盖，业绩有望企稳改善。

Chatgpt带动AI算存需求增长。2023年4月6日，Meta发布SegmentAnythingModel（SAM），基于Transformer视觉模型设计，针对图像分割任务实现了zero-shot泛化能力。相比传统的CNN，Transformer模型结构更为复杂、参数更多。人工智能的最新发展为需要大量内存和存储空间的大型语言模型的转型能力拉开了序幕。据美光估算，一台AI服务器的DRAM容量约为普通服务器的8倍、NAND容量的3倍。随着人工智能技术的广泛部署以及其商业用例的潜在指数增长，亦有望进一步拉动上游基础建设中的存算需求。

美光未通过网络安全审查，国产替代有望加速演绎。2023年3月31日，网信办公告称，将对美光公司（Micron）在华销售的产品线实施网络安全审查；5月21日称，美光公司产品存在较严重网络安全问题隐患，对我国关键信息基础设施供应链造成重大安全风险，影响我国国家安全，按照《网络安全法》等法律法规，国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。Trendforce数据，2022Q4，美光分别占据全球DRAM、NAND市场23%和11%的份额。我国存储国产化率仍较低，此次事件有望加速我国存储国产替代进程。公司作为国内存储行业龙头，技术领先，DRAM品牌逐步成长，NOR/NAND/MCU大厂平台化发展，有望充分受益。

投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入70.73/88.83/105.87亿元，归母净利润12.32/16.03/21.22亿元。对应PE分别为60.58/46.57/35.18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产品价格下滑；新业务开拓不及预期；下游需求增速放缓。