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投资要点

国常会认为外部环境复杂严峻是当前经济主要压力来源。对于一季度需求集中释放过后很快再度降温进入新一轮磨底期的房地产市场，本次国常会并未定位为主要的经济下行压力的来源，并未给予直接的提及或阐述。国常会将当前经济下行压力的主要来源定位在外部竞争环境的日趋恶劣方面，指出“外部环境更趋复杂严峻，全球贸易投资放缓等，直接影响我国经济恢复进程”。这可能意味着新一轮政策刺激的重心并非房地产，而是生产、就业和大众消费。

新一轮政策措施聚焦四大方面。本轮政策措施的导向更具中长期结构优化特征，可能并非过度关注短期经济反弹力度的刺激措施。有鉴于经济形势出现的上述新变化，国常会围绕“四个方面”研究提出了一批政策措施，分别是“加大宏观政策调控力度”、“着力扩大有效需求”、“做强做优实体经济”、“防范化解重点领域风险”，目前尚未公布细节，我们对此进行分析与展望。

加大宏观调控力度：降准降息可期，促基建投资稳就业。首先我们看到今年财政政策在收入空间有限的情况下，仍动用一定的存量财政资源对支出一侧尽力进行稳定，但考虑到未来财政政策的可持续性，当前宏观调控力度加大可能主要向货币政策一侧倾斜。今年的经济结构主线中，促进稳定基建投资相对高增、拉动中低收入人群就业和收入改善，促进大众消费稳健复苏是内需中最为突出的一条，考虑到货币政策对基建投资的直接促进作用，我们维持全年降准100BP、1Y LPR/MLF利率下调20-30BP，5Y LPR也小幅下调的预测不变，但政策的关注点预计更多在于基建而非地产，从而激进的5L LPR下调可能并非本轮政策措施的主要工具选择。

着力扩大有效需求：改善新能源车基础设施，推动重大基建项目加速。消费方面，要“抓紧指定出台恢复和扩大消费的政策”，其一是持续改善消费环境，释放服务消费潜力，其二是稳定汽车消费，主要的政策思路是“供给创造需求”。关于投资需求，发改委提出要加快实施“十四五”规划的102项重大工程，推动能源、水利、交通等重大基础设施以及新型基础设施建设，我们认为重大基建项目建设不但对于未来长期内的要素国内统一大市场建设具有重要的战略意义，也对年内的稳增长、稳就业、促进大众消费复苏具有前置性的现实意义。基建投资是当前货币政策能够形成融资支持的信用传导最为通畅的链条，我们建议对年内重大基础设施建设和总体基建投资维持高增的宏观经济政策逻辑给予充分重视。

做强做优实体经济：加快建设现代化产业体系。尽管当前内需恢复仍显不足，新一轮经济政策仍然寻求在供给侧和需求侧之间获得良好的长期平衡，做强做优实体经济的要求或与对外部环境日趋复杂严峻的担忧相匹配，指向加快建设现代化产业体系。我们认为，当前的政策抓手主要在两个方面。其一是延续过去三年多以来对企业研发、科创活动的财税政策鼓励措施。其二是需进一步打通国内土地、人力、资本、数据、物流交通基建等生产要素的国内统一大市场。而考虑到防范化解重点领域风险的要求，小幅加码地产政策呵护可能可以看到，大幅刺激概率较低。

风险提示：内需恢复速度慢于预期。