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韦尔股份(603501)

核心观点

平台型设计企业， 视频芯片供应商。 公司成立于 2007 年，通过内生+外延扩大自身业务版图，提供图像传感器、模拟和触屏与显示等解决方案，逐步转型为全球排名前列的平台型半导体设计企业。 2020 年，公司设立韦豪创芯，打造泛半导体产业布局，赋能新品类产品，向汽车、机器视觉等领域进发。

2023Q1 库存改善、业绩扭亏， 基本面有望逐季改善。 因分销业务季节性因素影响， 2023Q1 公司实现营收 43.35 亿元，同比-22%，环比-8%，其半导体设计业务实际环比增长且逐月加速。公司实现归母净利润 1.99 亿元，扣非归母 0.22 亿，环比扭亏。 2023Q1， 公司积极销售 64M 等产品，库存达到 107.69亿元，相较 2022Q4 下降 15.87 亿，有望逐步回归正常水位。 2023Q1，公司实现毛利率 24.72%，环比 Q4（24.56%）略有改善，随着高成本库存持续去化、供应链管理控制新产品成本，有望使得公司业绩逐步修复。

手机业务有望边际改善，新兴应用领域多点开花。 1）手机端： 据 IDC，2023Q1 全球智能手机出货量同比降幅（14.49%）小于 2022Q4（17.14%）有所企稳，公司积极去库存+新品导入，销售量、库存水平正逐渐改善。 2） XR 端：苹果首款头显 Apple Vision Pro 通过约 12 颗摄像头+多个传感器实现无手持设备交互+内外景抓取和显示，有望引领其他厂商追随， 启动消费电子新一轮创新周期。 3）汽车端： ADAS 和智能化仍将是汽车 CIS 的主要增长动力，公司是国内为数不多通过两大认证能够量产的厂商， 市占稳步提升。 4）安防端：经济复苏提振行业景气度， 多模态 AI 与 CIS 形成有望产业共振。

投资建议： 公司传统业务的修复与新兴领域的成长并行，驱动公司长期稳定向上发展， 预计公司 2023-25 年实现营业收入 223.21/278.90/339.80 亿元，归母净利润 18.91/36.58/47.38 亿元。对应 PE 分别为 62.61/32.36/24.98 倍。 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 下游需求不及预期； 新品研发进展不及预期； 行业竞争加剧风险。