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投资要点：

全面注册制正式实施，资本市场改革发展迈入新阶段。2023 年 2 月 17 日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证监会指出，本次全面注册制制度规则的发布实施，标志着注册制的制度安排基本定型，标志着注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为，在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义，全面深化资本市场改革迈入新阶段。自 2019 年科创板试点注册制以来，业内对于投行业务未来的发展趋势进行了积极探讨，各公司也作出了有益尝试。整体看，行业投行业务由以往的通道业务向定价、销售的本源回归，投行业务链条向上下游延伸已经成为共识。证券公司从初期伴随企业成长，建立起覆盖企业全生命周期、满足企业全业务需求的综合金融服务体系已显雏形，全面注册制下投行业务空间的扩大，为探索“投行+”业务协同的新模式创造了条件。

23Q1 证券行业经营业绩显著改善。一季度 43 家单一证券业务上市券商营业收入同比回升 38.53%，净利润同比回升 85.45%，经营业绩实现明显改善。

证券行业 2023 年全年前瞻。经纪：中性场景下经纪业务手续费净收入同比将维持相对稳定。自营：中性场景下自营业务收入占比将向近年来的均值回归，自营业务将贡献全年行业整体经营业绩的主要增量。投行：中性场景下投行业务收入有望呈现小幅波动，同比能否实现回升取决于下半年投资端改革能否带动股权融资规模由降转升。资管：中性场景下资管业务收入将保持较低波动，对行业整体经营业绩的边际影响有限。利息：中性场景下利息净收入仍将出现小幅下滑。

投资策略。维持 2023 年证券行业整体经营业绩将结束短暂休整，重拾升势的预测，但幅度不宜过度乐观。维持证券行业本轮上升周期将贯穿整个十四五，业绩高点有望超越 2015 年的观点不变。维持证券行业“同步大市”的投资评级。上半年券商板块平均 P/B 最高为 1.409 倍，最低为 1.231 倍，整体运行区间高于 22 年四季度的水平；截至 6 月 21 日收盘，板块平均 P/B 为1.249 倍，仍处于 2016 年以来的相对低位。在证券行业整体经营业绩大概率重拾升势的预期下，券商板块有望持续对整体估值进行修复。建议关注主线一：头部券商仍是稳健配置券商板块的首选；主线二：中小券商业绩弹性足，是短期捕捉超额收益的较佳选择；主线三：低于行业 P/B 均值、破净的低估值个股。重点推荐公司：中信证券、中国银河、东吴证券、国元证券、东北证券。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.盈利预测基于可预期的中性场景，超预期事件将导致对行业整体或各分业务的盈利预测结果产生偏差