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摘要：

二季度以来行业基本面与股价背离较为严重。伴随A股进入二季报密集披露期，市场对业绩的关注度或将明显提升。我们沿着高景气与困境反转两个维度，对中报可能表现较好的行业进行了研判。

二季度以来行业基本面与股价背离较为严重。今年二季度以来经济复苏动能走弱，企业利润增速维持在-20%左右的低区间，A股市场风格处于“存量资金博弈+主题投资”的状态。7月将进入A股二季报的披露期，目前已有部分公司公布了业绩预告。我们认为，未来的一段时间，市场可能更多聚焦于中报业绩确定性强的板块以及超跌反弹的板块。

二季报表现较好的行业主要集中在下游制造业、下游消费品行业。我们综合利润增速与营收增速两个维度衡量行业的景气度。整体来看，下游制造业中的电气机械、汽车制造、通用设备制造业，下游消费品中的酒饮料和精制茶，公用事业中的电力热力的生产和供应，这五个行业的利润增速与营收增速均排名靠前。困境反转则选用5月累计同比与3月累计同比之间的差值，再从中选出3月基本面较差的行业，较为符合困境反转的定义，这些行业有下游制造业中的专用设备、仪器仪表，以及下游消费品中的皮革毛皮制品、文教工美。投资者可重点关注文中整理的业绩高增、业绩出现拐点的方向。

5月工业企业利润降幅小幅收窄，利润进一步向下游制造业集中。根据三因素框架拆解本期工业企业利润，利润率改善是利润降幅缩窄的主要原因。我们判断，伴随PPI同比在6月触底，下半年工业企业利润增速有望逐步上升。结构上，5月下游制造业利润占比连续4个月上升，利润进一步向下游制造业集中。另外，随着消费需求不断恢复，消费品制造业利润降幅较4月份大幅收窄。

风险因素：信贷政策收紧；海外衰退幅度超预期。