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三友化工(600409)

事件：根据百川盈孚数据，2023年二季度纯碱、电石法PVC、烧碱、DMC等产品平均价格环比2023年一季度均有下降，环比跌幅分别为16.3%、7.2%、19.8%和12.8%。

公司深耕“两碱一化”循环经济产业链。公司长期专注主营业务，截至2022年报公司的纯碱、粘胶短纤、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到340万吨、78万吨、52.5万吨、53万吨、20万吨，产能规模优势显著。公司在国内首创了以“两碱一化”为主，热力供应和精细化工等为辅的循环经济体系，以氯碱为中枢，纯碱、粘胶短纤、有机硅等产品上下游有机串联，通过副产综合利用和资源阶梯级利用实现综合成本的优势。2022年公司实现营业总收入236.80亿元，同比+2.15%，归母净利润9.89亿元，同比-40.83%。

二季度主营产品景气度下行，短期利润承压。2023年二季度公司多个主营产品呈下行态势，根据百川盈孚数据，纯碱、电石法PVC、烧碱、DMC等平均价格环比跌幅分别为16.3%、7.2%、19.8%和12.8%。利润端，价格下降进一步导致利润承压，氨碱法纯碱Q2行业平均毛利725元/吨，环比下降24%，电石法聚氯乙烯Q2行业平均毛利-430元/吨，环比下降35%，烧碱Q2行业平均毛利553元/吨，环比下降50%。

“三链一群”产业规划打开未来成长空间。根据公司公告，未来计划总投资规模约570亿元，构建“三链一群”产业布局（即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链和新能源新材料“双新”战略产业集群），规划产能新增55万吨烧碱及下游产品，30万吨新溶剂法绿色纤维素纤维，40万吨有机硅，4GW光伏发电、15万吨/天海水淡化等项目。项目建设预计在“十四五“期间逐步落地，公司产业链优势将进一步加强，打开中长期成长空间。

投资建议：公司依托自身优势打造“三链一群”产业规划，随着新产能的逐步投放，有望打开中长期成长空间。我们预计公司2023-2025年净利润分别为8.70、12.96、17.60亿元，7月10日收盘价对应PE为13、9、7倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原料及产品价格大幅波动的风险；产品需求不及预期；新产能建设进度不及预期。