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宏发股份(600885)

投资要点

事件：2023年上半年，公司实现营收66.7亿元，同比增长13.7%；实现归母净利润7.1亿元，同比增长13.8%；扣非归母净利润7.4亿元，同比增长25%。其中，二季度实现营收33.9亿元，同比增长13.3%；归母净利润3.8亿元，同比增长11.6%。

主营业务盈利持续高增，电气产品毛利率增长明显。收入端：2023年上半年继电器产品营收60.1亿，同比增长15%；电气产品营收4.2亿，同比增长13.2%。利润端：2023年上半年公司毛利率35%，同比增长2pp；净利率14.3%，同比下降0.2pp。其中，继电器毛利率36.2%，同比增长1.6pp，电气产品毛利率28.8%，同比增长5.8pp。费用端：2023年上半年公司销售/管理/财务费用率分别为3.3%/12.8%/-0.04%,同比+0.2pp/+0.9pp/-0.6pp，其中财务费用率下降主要系汇兑受益增加所致。此外，公司研发费用率为4.2%，同比增长0.3pp，研发投入进一步加大。

电磁继电器整体发展较好，下半年有望受益行业复苏进一步向上。①消费电子：功率继电器同比小幅增长，主要系家电业务受益空调旺季有所回暖，“风、光、储、充”快速放量；信号继电器同比下降，但有望伴随去库存因素出清，Q3趋稳向上。②工业装备：工业继电器同比小幅下降，主要系行业受到去库存等影响需求偏弱。③电力能源领域：电力计量继电器快速增长，主要受益海外智能电表快速恢复及自身在海外市场的份额提升。④汽车交通：汽车继电器同比微幅下降，但Q2以来全球汽车产销趋稳，公司PCB和新门类业务占比持续扩大，23H2有望迎恢复。

市场龙头地位稳固，产品质量稳定提升。2023年上半年，公司继电器营业规模继续稳居全球行业第一。公司的产品的稳定性和可靠性不断提高，且新门类产品质量管理体系不断完善，灭弧室、工业模块、电力组件等新门类产品销售额累计同比增长39.9%。此外，受国内建筑配电市场不景气影响，公司低压开关及成套业务同比基本持平。公司调整定位，重点布局于新能源领域及海外市场核心客户需求，Q2环比经营改善明显。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为134亿元、155亿元、176亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为24.4%/25.6%/17.9%，公司为全球继电器领军者，下游高景气打开增长空间，业务多点开花推动公司业绩向好，维持“持有”评级。

风险提示：宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；原材料价格波动的风险；厂房投产进度不及预期的风险；汇率波动导致公司海外业务不及预期的风险。