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芒果超媒(300413)

事件：2023年7月26日，芒果超媒拟以自有资金现金8.35亿元收购公司金鹰卡通公司100%股权并设置业绩承诺，利润承诺2023-2025年，标的公司净利润分别不低于4,625/5,414/5,969万元。

本次收购前芒果传媒公司持有芒果超媒56.09%股权、持有金鹰卡通100%股权；此次收购完成后，芒果传媒仍为芒果超媒控股股东，金鹰卡通成为芒果超媒旗下全资子公司，纳入公司合并报表范围。

丰富芒果内容生态，业务互补、完善布局。金鹰卡通拥有丰富的内容版权资源，成熟的业务模式和稳健的盈利模式，其在经营领域内具有较强的竞争优势。金鹰卡通内容创作能力优异，优质IP积累深厚，纵向拓展至线下活动与乐园运营、衍生品开发与销售等产业板块。在内容方面，金鹰卡通在动画片、综艺、大型晚会等领域拥有精良制作能力，产出多部优秀作品《麦咭和他的朋友们》、《中国新声代》、《23号牛乃唐》、《玩名堂》等；在衍生品开发与销售方面拥有牛乃唐、麦咭等自有IP，打造丰富IPxSKU矩阵。线下活动与乐园运营方面，金鹰卡通打造中国首家电视为主题的儿童乐园麦咭乐园。我们认为并购金鹰卡通有利于进一步完善公司内容生态，夯实核心竞争力。

增强上市公司盈利能力，全终端覆盖触达提升用户覆盖。金鹰卡通2021-2022年分别实现收入4.5/2.7亿元，实现营业利润6,214.5/4,709万元，净利润6,092/4,699万元，我们认为金鹰卡通经营模式较为成熟，经营状况稳定。根据公告的利润承诺，2023-2025年金鹰卡通公司净利润分别不低于4,625/5,414/5,969万元，同比变动-1.6%/+17.1%/+10.3%，若金鹰卡通业绩未达标需现金补偿。此次收购完成以后，依托新媒体平台芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，将使得金鹰卡通公司节目供给覆盖更大范围的人群，也使芒果超媒触达青少儿用户群体，有望贡献收入增量。

广告恢复趋势向好，“AI+动画”有望带来新机遇。随着中国IP产业链不断成熟，我们认为IP矩阵的丰富、IP变现方式的拓展有望为行业和公司带来新增量。2023年，上海电影宣布拟收购上影集团、中文在线拟收购寒木春华。我们认为，收购金鹰卡通后，公司有望实现AI+动画的结合，进一步拓宽AIGC的媒体产品形态、技术应用和业务模式创新，影视综艺业务长期稳健增长可期。

投资建议：不考虑收购并表因素，我们预计公司2023-2025年营收为164/181/196亿元，同比增长20%/10%/8%，考虑到公司在影视剧自制等方面的投入、以及线下新业态的拓展，公司2023-2025年归母净利润为24/29/33亿元，同比增速分别为33%/21%/11%。

风险提示：项目进展不及预期、会员增长不及预期风险、收购后续尚需获得有关部门的审批或备案，能否最终成功实施及交易进度尚存在不确定性