投资要点

事件：美国二季度GDP环比折年率季调后初值2.4%，前值2%，预期1.8%；二季度核心PCE物价指数环比折年增速季节调后初值为3.8%，预期4.00%，前值4.90%。

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核心观点：美国二季度GDP超预期，居民消费和私人部门投资分别拉动GDP增长1.12%、0.97%，政府支出拉动GDP增长0.45%，净出口拖累GDP增速0.12%。服务消费具有韧性，是二季度增长的主要动力，随着美国居民的消费结构逐步向疫情前回归，美国消费服务增速可能仍将保持缓慢下滑的趋势。设备投资增长10.8%，运输设备投资增速较高。由于经济增速超预期、核心PCE价格指数低于预期，市场增长了对于软着陆预期的计价。

美国二季度GDP超预期，消费和投资都较强。居民消费和私人部门投资分别拉动GDP增长1.12%、0.97%，政府支出拉动GDP增长0.45%，净出口拖累GDP增速0.12%。

服务消费具有韧性，是二季度增长主动力。美国服务消费的实际值环比折年率增长2.1%，拉动GDP增长0.95%，虽然环比折年增速相比于前值3.2%略有放缓，但依然是对二季度GDP增长贡献最大的分项。其中，住房、健康、金融和保险等领域的消费增速较高。随着美国居民的消费结构逐步向疫情前回归，在就业形势明显恶化之前，美国消费增速可能仍将保持缓慢下滑的趋势。

投资增速转正，设备投资强劲。二季度美国私人部门的非住宅固定投资环比折年增长7.7%，前值-11.9%；设备投资增长10.8%，前值-8.9%，对GDP的贡献达0.53%。运输设备投资增速较高，拉动GDP增长0.51%，主要原因是消费韧性推动了对飞机的强劲需求。工业设备投资环比负增长。政策利率收紧之下，实体企业的投资意愿和能力可能一方面来自于直接融资渠道的流动性较为充裕，另一方面也得益于内需的韧性支撑了企业利润。

州和地方政府支出增速较高，贡献了0.39%的增长。过去四个季度中，美国州和地方政府的支出增速持续较高。其中一方面可能源于消费的韧性支撑了美国州政府的财政收入，另一方面可能反映了《通胀削减法案》等财政支出案的作用。

市场增加对于软着陆概率的计价。由于经济增速好于预期、核心通胀率低于预期，市场增加了对于未来经济软着陆概率的计价。数据公布后，各期限美债收益率均有小幅上涨，美股三大指数开盘普遍上涨，原油价格上涨。

美国经济将继续保持韧性中缓慢下行的趋势，今年年内可能不会衰退。美国居民消费的韧性来自于前期财政刺激的余效、股市繁荣带来的财富效应、疫情期间被压抑的服务消费的错位复苏。投资的高增长一方面来源于消费上游产业的扩产，另一方面也得益于资产价格持续上涨之下，总体金融条件较为宽松。短期来看消费尽管仍有韧性，但环比增速已有明显下行趋势，且就业市场的疲弱趋势正在加剧，长期来看，消费对上游产业的提振作用将有所减小，对GDP增长的支撑作用将逐步减弱。

健康的居民和企业资产负债表是美国经济的重要支撑。二季度美国消费和投资双双走强，底层原因是美国居民和企业对于未来的收入和利润前景信心较足，这是由于他们有健康的资产负债表、较低的杠杆率。未来即使美国经济开始衰退，程度可能也不会很深，因为私人部门信心充足的背景下，宽松货币政策的传导渠道会非常通畅，一旦美联储降息，就能有效刺激消费和投资。

风险提示：厄尔尼诺效应可能扰乱全球供应链，推动美国通胀反弹，使美联储继续加息。