7 月 28 日， 日本央行宣布实施更为灵活的 YCC 措施： 即原 YCC 框架中， 10 年期国债利率上限的 0.5%将不再是硬约束。 日本央行确保 10 年期日本国债利率不超过 1%。

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输入型通胀逐步转向需求型通胀，这是本次 YCC 调整的重要背景

当下时点日本央行 YCC 调整有两大出发点。

日本劳动力市场转好，输入型通胀逐步转向需求型通胀。 在持续的财政刺激与货币宽松的环境下，今年以来日本经济环比动能逐步走强， 就业市场转好，制造业和受疫情冲击大的服务业， 就业人口稳步增长， 同时，今年“春斗”薪资谈判创近 30 年最大增幅。

日央行确认通胀目标已经取得一定进展。 当前日本 CPI 和核心 CPI 同比在 4%左右， 而日本央行更青睐的 core-core CPI 当月环比仍在上行，同时 2023 财年通胀预期的上升“明确”，日央行行长植田和男在发布会中也提到： 在实现通胀目标方面已经取得了一定进展。

避免汇率贬值的副作用，是驱动本次 YCC 调整的第二大因素

去年四季度，日本央行为改善债券市场流动性， 放宽 YCC 控制区间， 效果初显。随着经济基本面企稳，当前 YCC 政策的一大副作用在于汇率持续超调贬值，一定程度伤害日本国内需求，日央行也提到再次调整的行动也考虑了外汇市场的波动性， 所以本次 YCC 调整或有意避免汇率大幅贬值。

本次调整将提高日元波动， 可能压缩美日利差，日元有望迎来升值

美日利差收窄或推动日元升值。 当前日本 10 年期国债利率上行的空间已经打开，市场或逐步试探日本央行的“ 底线“ 。同时软约束下，日本国债利率浮动空间更大，也有助于提升当前日元汇率的波动，避免套息盘持续累积，在利差收窄和套息盘平仓的推动下，日元有望迎来升值。

对日本股市影响或有限。 当前日本股市主要受益于日本经济基本面的走强，以及海外资金涌入，本次 YCC 调整并不意味着货币政策收紧，短期内市场或下跌，但是影响相对有限。

短期欧美国债收益率走高， 对海外风险资产形成一定压制

欧美国债收益率短期内有进一步走高风险。 由于日本与欧美债券市场联动程度较高， 日本大量的海外投资敞口，随着日本国债收益率上行，可能有再平衡的需求，导致欧美债券市场也因此受压制。

海外风险资产情绪受压制。 短期内各国国债利率走高，对海外风险资产形成压制，尤其是对流动性敏感的资产。

日本央行调控 YCC，人民币汇率短期受益

作为当前外汇市场上的“低息货币“，今年以来，人民币和日元在主流币种中表现偏弱，背后原因是： 人民币和日元均与美元息差较大， 导致人民币走势与日元走势短期内相关性较高，短期日元升值带动 Carry 头寸平仓，一定程度上有助于带动人民币企稳。

但随着 10 年期日本国债利率上行空间进一步打开，全球“便宜“ 的流动性将进一步减少， 这或对全球资本市场带来一定冲击。

风险提示： 美联储货币政策超预期；日本央行货币政策调控超预期。