水井坊(600779)

事件

(资料图)

2023年07月28日，水井坊发布2023年半年度报告。

投资要点

业绩符合预期，库存持续改善

2023H1总营收15.27亿元（同减26%），归母净利润2.03亿元（同减45%）。2023Q2总营收6.73亿元（同增2%），归母净利润0.43亿元（同增509%），2023Q1受疫情影响较大，2023Q2逐步恢复，动销双位数增长，业绩符合预期。目前省代到T1和门店的渠道库存已低于去年同期，处于良性水平。2023H1年毛利率82.46%（-2pct），其中2023Q2毛利率81.56%（-3pct）。2023H1年净利率13.28%（-5pct），2023Q2为6.43%（+5pct）。2023H1销售费用率为35.97%（+2pct），2023Q2为41.13%（-2pct）。2023H1管理费用率为13.15%（+3pct），2023Q2为16.92%（-0.4pct），费用端有所收窄。2023H1经营活动现金流净额为0.13亿元（同增815%），2023Q2为0.30亿元（同减108%）。2023H1销售回款16.90亿元（同减21%），2023Q2为8.13亿元（同增9%）。截至2023H1，合同负债10.86亿元（环比+9%），销售动力较足。

团购渠道增速快，期待下半年井台表现

分产品看，2023H1高档/中档酒营收分别为14.29/0.86亿元，分别同比-28%/+41%，分别占比94%/6%，毛利率分别为84%/63%，同比-1pct/-4pct。2023Q2高档/中档营收分别为6.27/0.40亿元，分别同比+0.6%/+103%，上半年以新天号陈为代表的中高端表现较好，另外公司着力打造品牌高端化，推出超高端产品“第一坊”。后续公司从加大文化与体育圈层营销、围绕新一代井台做好线下活动和线上传播，期待下半年井台占比逐步提升。分渠道看，2023H1新渠道/批发代理营收分别为2.03/13.13亿元，同比+70%/-32%，毛利率分别为78%/84%，均同比-1pct。2023Q2新渠道/批发代理营收分别为1.13/5.55亿元，分别同比+112%/-6%，电商和团购等新兴渠道实现恢复性增长。分区域看，2023H1国内/国外营收分别为14.95/0.20亿元，分别同比-26%/-34%。量价拆分看，2023H1新渠道销量56.82万升（同增78%），批发代理销量352.34万升（同减21%）。2023H1新渠道均价356.80元/升（同减5%），批发代理372.58元/升（同减14%）。截至2023H1，经销商51家，较年初增加1家。

盈利预测

我们看好公司继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。下半年公司预期营收恢复双位数增长，根据公司业绩报告，我们略调整2023-2025年EPS为2.74/3.26/3.74元（前值分别为2.92/3.41/3.92元），当前股价对应PE分别为28/23/20倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。