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卫星化学(002648)

核心观点

事件：公司发布2023年中报，报告期内实现营业收入200.14亿元，同比+6.38%，实现归母净利润18.43亿元，同比-34.13%，其中Q1/Q2分别为7.07/11.36亿元，同比-53.83%/-10.31%。

2022Q4业绩触底，2023Q1、2023Q2产品价差逐步改善，盈利逐步修复。2022年下半年能源价格、原料价格维持高位，而随着国内外需求走弱，产品价格进入下行通道，两端施压化工品价差大幅收窄，带来化工企业盈利能力大幅下滑。特别是四季度产品价格低位背景下仍需要消耗前期高价原料库存，单季度净利润仅0.46亿元，净利率0.45%，均为单季度最低。2023年一季度，随着国家疫情防控的影响远去，以及各项经济刺激政策的持续发力，下游需求逐步复苏，公司主营产品价格及价差趋于改善，2023年Q1实现归母净利润7.07亿元，环比大幅上涨1445.65%。二季度延续了改善趋势，特别是由于原料乙烷、丙烷价格回落带来价差的修复，其中C3产业链中原料丙烷均价4519.78元/吨，同比-21.2%，环比-19.36%，PDH价差994.26元/吨，同比+2.33%，环比+118.50%。C2产业链中美国MB乙烷价格持续回落，2023Q2均价20.97美分/加仑，环比2023Q1均价24.79美分/加仑，继续回落15.41%，乙烷裂解制乙烯价差平均为4486.4元/吨，环比继续扩大1.59%，价差的扩大带来公司盈利能力的进一步改善。

新建项目增强公司成长性。继2022年8月连云港石化二阶段项目投产后，2023年上半年下游配套的10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯顺利投产。2023年3月，公司年产1000吨α-烯烃工业试验装置开车成功，2023年6月，公司与SK致新合资共建中韩科锐EAA项目开工，2023年6月，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利签约，计划总投资约257亿元，采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，同时将副产氢气进行资源化利用，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料的发展基础。

投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.47/66.72/77.63亿元，EPS分别为1.35/1.98/2.30元，对应PE分别为12/8/7倍，考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。