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《策略|增速降档阶段历次跌破-2X后日本股市经验规律——日本系列第二篇》

1）跌破-2X后反弹时点和高度，取决于盈利表现是否改善及改善幅度：弱趋势通常对应ROE下行或磨底区间，股债收益差反弹高度在均值之下；强趋势通常对应ROE周期上行，股债收益差可以涨至+1X标准差甚至更高。2）ROE上行动力来自内生周期和外需提振：2012年之后日本逐步走出自身衰退周期，ROE在2012年磨底之后趋势上台阶；03-06年的牛市则是叠加了全球的强补库周期（主要贸易伙伴中国和美国都处在补库周期内）。3）ROE上行阶段股债收益差高点更高，顺周期板块超额收益也更显著。而在相对弱的复苏区间内，顺周期板块更多是分化走势，市场风格也更为均衡。4）成长和高端制造板块更多取决于自身产业周期：以半导体产业为例，东证电器指数有超额收益的几轮牛市，都对应日本半导体销售上行周期（1993-1994年，1998-2000年，2009年，2012-2015年）。

风险提示：历史数据局限性，中外制度环境差异导致的结论偏差，国际关系变化带来经济金融环境变化等