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新凤鸣(603225)

核心观点：

事件公司发布半年度报告，2023年上半年实现营业收入281.8亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长21.8%。其中，23Q2单季度实现营业收入156.7亿元，同比增长19.5%、环比增长25.3%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长166.3%、环比增长53.0%。

销量增长叠加价差局部改善，公司Q2业绩环比向上修复上半年随着国内经济逐步复苏，终端纺服需求回升，公司实现POY、FDY、DTY、短纤、PTA销量214.0、68.0、35.4、49.5和23.7万吨，同比分别增长16.4%、38.0%、36.2%、237.3%和25.4%；主营产品POY、FDY价差同比分别增长2.1%、7.5%，助力H1业绩同比改善。分季度来看，公司Q2业绩环比改善主要系长丝、短纤量价齐升，叠加化纤价差局部改善。公司实现POY、FDY、DTY、短纤、PTA销量126.0、36.6、19.8、29.4和10.0万吨，环比分别增长43.1%、16.3%、27.1%、45.5%和-27.8%。此外，POY、FDY、短纤价差环比略有改善。

纺服内需强势修复，静待外需回暖内需方面，今年以来随着居民出行社交活动逐步恢复正常、房地产竣工面积同比持续回升，国内纺织服装需求基本修复，甚至略超过疫情前水平。1-7月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额7776亿元，同比增加11.4%；较2019年同期增长3.7%。外需方面，1-7月我国纺织服装累计出口额1698亿美元，同比下降10.3%。目前我国纺织服装出口整体仍较为疲弱，美国批发商正处于主动去库存阶段。受益于国内需求的改善，截至8月24日，江浙织机开工开工率64%，接近疫情前同期水平；涤纶长丝POY、FDY、DTY当周库存分别为12.3、17.8和24天，POY库存处于中等偏低水平。此外，涤纶长丝POY、DTY价差目前仍处于历史偏低水平，静待外需回暖带来景气持续修复。

完善产业链一体化布局，印尼项目有望打开公司第二成长曲线截至目前，公司拥有涤纶长丝产能740万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年、PTA产能500万吨/年。公司积极向上游原材料环节延伸，规划了540万吨/年PTA项目，预计到2026年上半年公司PTA产能将达到1000万吨/年。此外，2023年6月，公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，项目计划总投资86.3亿美元，预计年产成品油430万吨、对二甲苯（PX）485万吨、醋酸52万吨、苯170万吨、硫磺45万吨、丙烷70万吨、正丁烷72万吨、聚乙烯FDPE50万吨、EVA（光伏级）37万吨、聚丙烯24万吨等。其中，520万吨/年的PX计划运回国内，供给桐昆股份和新凤鸣在浙江、江苏、福建的生产基地使用，公司原料PX自给能力有望增强。此外，此次印尼炼化项目正式启动，意味着公司正式布局上游炼化行业，有望打开公司第二成长曲线。

投资建议预计2023-2025年公司营收分别为603.33、674.24、757.62亿元；归母净利润分别为9.33、16.57、21.69亿元，同比分别增长555.06%、77.61%、30.88%；EPS分别为0.61、1.08、1.42元，对应PE分别为20.49、11.54、8.81倍，维持“推荐”评级。

风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。