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华友钴业(603799)

2023年H1公司实现归母净利润20.85亿元，同比下降7.56%，业绩符合市场预期。2023年H1公司营收333.46亿元，同比增长7.5%;归母净利润20.85亿元，同比下降7.56%;扣非净利润18.39亿元，同比下降16.11%。2023年O2公司实现营收142.35亿元，同比下降20.05%，环比下降25.51%;归母净利润10.61亿元，同比增长1.12%，环比增长3.6%。

前驱体Q2出货3万吨，市占率逐步提升。公司上半年前驱体出货5.3万吨（含内部自供），同比增长42%，其中Q2出货3万吨左右，环比增长30%以上；公司前驱体业务市占率提升明显，同比增速好于行业，我们预计公司23年前驱体出货15万吨，同比增长76%。盈利方面，公司23H1子公司华友新能源衢州净利润2.5亿元，其中Q2预计贡献1.2亿元左右利润，公司硫酸镍还未实现完全自供，随着后续一体化比例逐渐提升，公司前驱体单位净利有望进一步提升。

正极材料Q2出货2.6万吨，终端需求稳定。公司上半年正极材料出货4.6万吨，三元正极出货4.1万吨，同比增长23%；其中Q2正极材料出货2.6万吨，环比增长30%，我们预计23年正极出货12万吨左右，同比增长30%+。盈利方面，23H1成都巴莫净利润3.87亿元，对应三元正极单吨净利0.94万元/吨，天津巴莫净利-0.5亿元，主要系钴酸锂需求减弱所致。后续巴莫收入改为仅计入加工费，原材料波动对公司影响较小，预计盈利基本可维持稳定。

镍冶炼项目开始放量，Q2电解镍出货增加增厚利润。镍产品上半年出货5.37万吨，同比增长237%，我们预计23年镍冶炼出货有望达13-15万金吨（权益8-9万金吨）。公司23H1华越公司净利润8.3亿元（权益4.7亿元），华科公司净利润5.6亿元（权益3.9亿元），合计8.6亿元归母净利。

锂盐厂实现投产，铜业务贡献稳定利润。上半年锂产品贡献6.6亿元收入，津巴布韦Arcadia锂矿项目3月底投料并产出锂精矿，广西锂盐厂5万吨项目7月实现首批锂盐产品下线，23年下半年我们预计出货2万吨以上LCE，全成本13万元左右，Q3起开始贡献利润。铜产品Q2出货我们预计2万吨，单吨毛利预计4000美金，Q2贡献5-6亿元毛利。

盈利预测与投资评级：考虑铜、镍等金属价格下跌，我们下修公司23-25年归母净利润至55/75/101亿元（原预期为66/86/112亿元），同比增长42%/36%/35%，对应PE为14x/10x/8x，考虑公司一体化优势显著，给予2023年22xPE，对应目标价71.7元，维持“买入”评级。

风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。