投资要点

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核心要点

本轮中特估和AI轮流杀跌的原因与5月较为相似，都是内外担忧叠加，汇率贬值北上外流，市场情绪达到冰点，前期强势股补跌。5月底A股企稳反攻的触发因素是美国通胀低于预期加息压力缓和+英伟达Q1业绩超预期+国内突发降息政策发力+央行喊话稳汇率。当前海外鲍威尔发言中性，英伟达Q2业绩再超预期，国内政策持续发力，人民币贬值压力缓和，止跌企稳的条件基本具备。继续关注政策持续发力的金融（券商、保险）、地产链（建材、轻工、家电）和产业趋势向上的AI，特别是情绪周期有望修复的传媒、通信和计算机。

当前和5月相似：中特估和AI轮流杀跌

前期强势的中特估和AI轮流杀跌，除了板块突发影响外，根源是外资看空出逃，市场情绪达到冰点。5月中特估与AI也有明显调整，和当前A股走势较为相似：彼时经济数据出现走弱迹象，叠加国内疫情二波冲击担忧和海外联储加息预期升温，人民币汇率加速贬值，北上资金持续外流。直到5月中旬美国通胀低于预期，联储加息压力有所缓和，月末英伟达Q1业绩超预期，国内央行喊话稳汇率和突发降息政策发力，A股市场才逐步企稳，并在AI强势反攻的带领下重回上行通道。

内外担忧已有缓和，静待止跌企稳

当前海外鲍威尔发言中性，英伟达Q2业绩再超预期，国内政策发力，人民币贬值压力有所缓和。A股止跌企稳的前提是北上资金流出暂缓，前提条件是主要担忧得到缓和，对应组合为地缘局势缓和+外部美债见顶+内部汇率企稳。对比5月A股止跌企稳的条件，当前多已具备。

TMT持续调整后，AI情绪周期低位修复在即

英伟达业绩再超预期，TMT已有较为充分的调整，AI情绪周期修复可期。从当前来看，AI情绪周期经历了7-8月的“寻找主线期”，主线内部轮动速度回到较高水平，融资交易占比有低位拐头向上的趋势，情绪周期有望逐步向“积极抢筹期”迈进。

微观交易：关注边际回暖的信号

情绪仍在低位，边际变化比相对水平更重要。本周市场交易情绪和资金情绪皆在低位，但仍有不少边际好转的信号值得注意：交投活跃度边际上行，内部恐慌情绪触及高位后边际下行，北上资金净流出收窄，公募逆势发行规模提升。

风险提示

（1）政策不及预期（2）业绩不及预期（3）地缘政治扰动