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固德威(688390)

投资要点

事件：公司发布2023年半年报，2023H1营收38.1亿元，同增163%；归母净利润7.4亿元，同增1256%；扣非归母净利润7.4亿元，同增1451%；毛利率为35.6%，同增6.4pct。其中2023Q2营收21.0亿元，同环增161%/22%；归母净利润4.0亿元，同环增794%/20%；扣非归母净利润4.1亿元，同环增861%/23%；毛利率为32.7%，同增4.3pct，环降6.4pct，业绩符合市场预期。

储能出货单台功率上行提升价值量及盈利、电池包贡献新增量。公司2023H1储能逆变器营收约11.4亿元，占比约30%，出货约11.94万台，同增70%+；其中2023Q2出货约5.6万台，台数环降约11%，但单台功率提升至10kw，环增16%，带动单台价格升至1万元，换算为单瓦价格环降约5%，我们预计毛利率环降约2-3pct；预计2023年全年储能出货达20-30万台，同增40%+；2023H1储能电池营收/出货约6.8亿元/0.24GWh，其中我们预计2023Q2出货约0.13GWh，环增20%，全年我们预计营收约20亿元，毛利率维持20%+。

2023Q2并网出货环比略降、新业务逐步放量。公司2023H1并网逆变器营收约15亿元，占比约40%，出货约30万台，同增80%+，其中2023Q2营收约为8亿元、出货约14.6万台，环降5%，工商业及地面出货占比提升使得单台功率升至25kw，环增约39%，带动单台价格提升至5500元，环增约20%，我们预计毛利率环降约3pct。我们预计2023年全年并网出货80万台左右，同增70%+；2023H1户用系统营收约3.6亿元，2023Q2开始逐步放量，实现营收约3亿元，环比约翻5倍增长，2023年公司预计出货1GW，营收约30亿元，逐步贡献业绩增量。

期间费率大幅下降、存货略有提升。2023Q2公司期间费率8.97%，环降约6pct，主要系汇兑收益带动财务费率环降5.3pct，2023H1经营性现金流为7.06亿元，较去年同期增7.41亿元；2023Q2末存货/合同负债分别为17.7/3.5亿元，存货主要系含4亿元未确收户用电站。

投资建议：考虑欧洲库存压力影响储能出货放缓，我们预计2023-2025年归母净利润为16.3/24.7/33.5亿元（2023-2025年前值为18.9/28.6/37.9亿元），同增151%/51%/36%，考虑公司储能业务规模扩张，给予23年25倍PE，对应目标价235元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。