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三环集团(300408)

业绩符合预期，维持“买入”评级

公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收26.29亿元，同比-9.14%；实现归母净利润7.31亿元，同比-22.2%；扣非净利润5.69亿元，同比下滑29.7%。归母净利润和扣非净利润落于业绩预告中值附近，符合预期。当前消费需求仍偏弱，我们下调之前的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为17.14/26.24/36.90亿元（前值为20.11/28.09/38.82亿元），EPS为0.89/1.37/1.93元（前值为1.05/1.47/2.03元），当前股价对应PE为35.9/23.5/16.7倍。公司是国内领先的电子陶瓷平台型公司，持续受益MLCC国产替代，维持“买入”评级。

2023Q2收入、归母净利润环比均明显改善

2023Q2，公司收入同比-3.5%，环比+21.1%；二季度归母净利润同比-6.9%，环比增长37.0%。二季度，公司毛利率40.0%，同比2022Q2的44.8%下降4.8个百分点，环比一季度增加0.6个百分点。分产品看，电子元件及材料2023H1营收9.22亿元，同比11.40%，毛利率29.7%，同比下滑24.35个百分点；通信部件上半年营收9.32亿元，同比-35.6%，毛利率41.9%，同比下降1.22百分点。2023Q2末，公司存货17.69亿元，较2023Q1末的18.15有所下降。二季度末，存货周转天数207.6天，小于2023Q1末的231.1天和2022Q2末的234.7天。

高容产品品质持续提升

报告期内，公司通过改进工艺技术和优化设计，研发各系列MLCC产品，有效解决了MLCC常见的断裂和啸叫问题，提升了产品性能。公司MLCC产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，不断实现产品技术突破和品质提升，市场认可度得以逐渐提高，下游应用领域覆盖面日益广泛。其中，超高容MLCC在第28届广州国际照明展览会上获得阿拉丁神灯奖“最佳产品奖”，在第101届中国电子展上获得“第十一届中国电子信息博览会金奖”。

风险提示：新能源需求不及预期；原材料涨价；新客户导入缓慢等风险。