【资料图】

德方纳米(300769)

投资要点

Q2亏损幅度收窄，业绩位于预告上限:23H1营收89亿，同增18%，归母净利-10亿，同降182%；Q2营收39亿，同环比-6%/-20%，归母净利-3亿，同环比-163%/+54%。Q2毛利率-5.6%，同环比-28/-6pct，归母净利率-8%，同环比-21/+6pct，位于预告上限，符合市场预期。

Q2出货环增34%，6月起满产满销。H1公司出货9.34万吨，其中Q2出货5.3万吨，同增53%，环增34%，权益出货约4.8万吨。现有铁锂产能26.5万吨，4-5月产能利用率较低，6月已恢复至满产水平，H2预计满产满销，预计23年出货量近25万吨，同增50%，对应权益出货22万吨左右，叠加锰铁锂开始放量，预计权益总出货达23万吨左右。

Q2碳酸锂减值仍有影响，Q3单位盈利边际向好。H1铁锂营收89亿，同增18%，毛利率-2.46%，同降30pct，H1铁锂均价10.8w（含税），Q2约8.4w，环降40%。预计Q2铁锂单吨亏损0.76万，考虑为4月锂跌价致产品价格快速下跌，库存成本高企。5月碳酸锂反弹至30万，而价格传导滞后，未加低价库存。且4月去库存开工率下滑，生产成本提高，锰铁锂部分转固及前期支出显著提升成本。5月产能利用率回升，6月盈利预计已恢复至0.2万/吨+。Q3加工费预计维持稳定，H2随着碳酸锂影响消除、产能利用率提升，单位盈利恢复至正常，全年预计基本盈亏平衡。

股权激励落地，新增费用有限。公司计划授予279万股限制性股票，占总股本1%，首次授予要求2023年营收≥230亿、23-24年累计营收≥506亿、23-25年累计营收≥837亿，或2023-2025年销量≥23/34/48万吨，同增35%/48%/40%。本次授予覆盖董事、高管及核心员工，利于保障核心管理层稳定性，共享高成长。根据预测，股权激励总成本约1亿元，23-26年分别摊0.14/0.5/0.25/0.1亿元。

23H1经营现金流同比高增，资本开支缩减。23H1费用率6.8%，同降0.4pct，其中Q2费用率6.9%，环比基本持平。Q2末存货23亿元，较Q1末下降9%，合同负债248亿，较Q1末下降42%。H1经营性净现金流1.8亿，同降106%，资本开支9.7亿，同比下降40%。

盈利预测与投资评级：考虑公司为铁锂龙头，盈利有望边际向好，我们维持23-25年归母净利预测为0.19/17.93/25.2亿元，同增-99%/+9546%/+41%，对应1398x/14x/10xPE，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格大幅波动。