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天壕环境(300332)

投资要点

事件：公司发布2022年业绩预告，2022年预计实现归母净利润3.6-4.3亿元，同比增长76.53%-110.85%；实现扣非后归母净利润3.59-4.29亿元，同比增长141.16%-188.24%；扣除股份支付影响后的扣非净利润约为3.82-4.52亿元。

神安线全线贯通带动业绩高增，稀缺资源价值凸显。2022年12月，公司发布公告宣布神安线管道陕西-山西段完成物理连接，进入试运行阶段，该段管道完工标志着神安线管道全线贯通。神安线是稀缺的跨省长输管网资源，自部分通气后已为公司贡献良好业绩，2021年7月，山西-河北鹿泉段实现通气，公司2021年实现燃气销售6.6亿m3，2022H1实现售气5.86亿m3。我们认为神安线全线贯通后，公司天然气分销能力进一步增强，目前公司正积极进行上游战略安排，引入多气源，增强保供能力。

神安线盈利模式明确，下游市场开拓空间广阔。神安线盈利模式有二：1）收取管输费：按照投资产出比，神安线年输气量≤70%时，按照0.195元/方收取管输费；满产后管输费约为0.16元/方，能够为合资公司提供较稳定收入；2）深度分销赚取零售价和门站价价差：公司可通过管道于气源地按照当地门站价拿气，分销至河北省赚取价差，目前河北省天然气基准门站价为1.84元/方，山西省为1.77元/方，陕西省为1.22元/方，石家庄非居民用管道天然气销售价格最高为3.95元/m3，价差最高达2.7元/方。神安线未来会与国家管网互联互通，实现销售范围拓展至陕西、山西、京津冀及山东、江苏等地，分销空间广阔。

长庆气田联通线有望于2023贡献增量，看好公司深度分销潜力。公司与长庆气田合作的联通线即将开工建设，全长约100余公里，有望于2023H1完成，完成后公司2023年气量预计可增加12-15亿m3，整体供气量有望达20-25亿m3。此外，公司与华电河北分公司将建立长期天然气供应战略合作伙伴关系，双方计划3年内达到4-8亿m3的合作规模，随着华电河北未来规划的多个天然气项目投产，华电河北公司天然气总需求将达24亿m3/年。公司深度分销能力有望得到突破。

投资建议与估值：我们预计公司2022-2024年分别实现销售收入为35.31亿元、51.09亿元、66.75亿元，增速分别为72.08%、44.69%、30.65%。归母净利润分别为4.08亿元、6.80亿元、9.90亿元，增速分别为99.9%、66.7%、45.7%。对应PE分别为25.5X、15.3X、10.5X。维持增持投资评级。

风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。