大元泵业(603757)

核心观点

(资料图)

2022年屏蔽泵升级背景下量价齐升带动业绩高增。

2022全年：预计归母净利润2.57亿/+74.8%，扣非归母净利润2.5亿/+88.1%。2022Q4：预计归母净利润0.87亿/+157.7%，扣非归母净利润0.88亿/+226%。产品结构升级+汇率助力业绩高增。

业务端：公司作为国内屏蔽泵龙头，2022年预计受益于下半年热泵等下游整机配套需求的增长，和全年屏蔽泵的节能化升级带来的量价齐升。

盈利端：2022年原材料端压力降低，叠加节能泵、工业泵等盈利能力更高的业务占比提升，毛利率自2022Q2起逐季提升。另外考虑到2022Q2起人民币贬值带来汇兑正收益，2022Q1-Q3财务费用-0.22亿元预计对盈利带来助力。海外热泵需求有望高增，业务增长拉动充足。

公司的屏蔽泵产品广泛应用于空气源热泵、壁挂炉等家用领域的配套；农用、市政用等配套；定制化程度较高的工业泵；以及新能源车等液冷泵。其中：

家用：在欧洲能源紧缺和美国通胀削减背景下，空气源热泵成为替代海外壁挂炉的不二选择，参考欧盟规划2022-2025年空气源热泵销量预计复合增速达20%+，而屏蔽泵作为空气源热泵的重要零部件，需求高增背景下，大元旗下节能泵具备内外销OBM大客户优势，产能和技术兼具有望享行业发展红利。2022H2的节能泵高增也印证了下游需求的景气和下游客户对公司的认可。

工业：工业屏蔽泵技术和客户壁垒更高，而国内工业泵外资仍占主流份额，公司近年通过产品矩阵丰富、下游客户积极开拓，在传统中石油等石化客户的基础上已拓展了清洁能源等新客户，低基数下（1亿+收入）增长动力充足。新能源液冷泵：2017年公司以自主研发的氢燃料电池液冷泵为切入点，目前拥有超10款车用液冷泵，高压范围达750V。2022年开始积极开拓锂电池新能源乘用车市场，2022H1收入0.09亿元，已接近2021年全年规模，相关产品已获得奇瑞、零跑等客户的认可，有望贡献未来的二次增长。

风险提示：海外需求增长不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期。

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到公司节能屏蔽泵占比提升，以及疫情恢复带来的业务恢复，上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润2.6/3.0/3.6亿（前值为2.2/2.8/3.4亿），增速为75%/16%/21%；PE=18/15/13x，维持“买入”评级。