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海外宏观： 非农引发市场计入 5 月加息预期，美十债利率回升

非农强劲不影响利率终点，但对高利率持续时间有延长作用。上半年，在通胀趋势回落明确的情况下，非农数据不会影响利率节奏。从收入来看，高收入人群收入见顶，但低收入仍在增加。从行业来看，强劲的非农背后是低技能服务业人手短缺问题，因此，就业的大幅恢复有助于缓解用工荒，进而有助于薪资的有效下降，降低服务业的通胀压力，避免通胀螺旋。

只有在下半年出现通胀明显反弹的情景下，才有利率终点再次抬高的可能。即，只有非农影响到通胀，才会影响利率终点。但另一方面，强劲的非农可支撑美联储在保持高位利率这一问题上的立场。这一点我们在历次点评中亦有提及，即不要对降息时间点太过乐观。

受非农影响，市场计入 5 月加息预期，美债波动合理，美十债短期中枢升至 3.5~3.65%。我们认为后续加息 1 次还是 2 次没有本质区别，但高于 5.25%则衰退几率显著提高。基于这一变化， 5 月 25bp 加息预期回升，反映在当前十年期国债波动即为 10~12bp。我们的模型显示，基于现在的经济数据，短期中枢回升至 3.5~3.6%附近。若制造业 PMI（1 月 ISM47.6）不再下降， 美十债仍可有一定回升。

风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退。

参考报告：《强劲非农不会影响利率终点》 20230206