百隆东方(601339)

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全球色纺纱龙头，积极看好其份额拓展与估值修复潜力

公司是全球色纺纱龙头，公司采购棉花，染色纺纱后卖给下游面料及制衣厂商；成本加成定价，在色纺纱领域具备较高话语权。

当前我们积极看好公司一方面在于估值历史低位下修复潜力；另一方面后新疆棉时代产业格局变化带来产业机会。

具备精准产业前瞻定位，享受市场份额变化红利

公司2013年起工厂开始从新疆逐步迁往越南，早于申洲完成产业转移，主要原料由新疆棉逐步变为国际棉。

目前越南工厂产能约占75%。历经10年生产运营，越南百隆在产能规模、产品线、人工熟练度等已形成一定优势，毛利率优于国内工厂，成为公司重要利润贡献点。当前尚有39万纱锭扩产项目仍在建设过程中，保证产能增量。

近两年公司订单增长显著得益全球布局，我国传统纺织受劳动力红利及新棉等问题，近两年出口订单承压；而东南亚则显著增长，以申洲海外为代表，近两年利用率较国内体现较好优势。

百隆早于部分同业完成棉花切换，与欧美客户有广泛合作，逐步带来公司议价能力增强，毛利率稳中有升；且伴随国内及海外复苏预期，棉价大宗价格企稳向上，公司主营为棉价顺周期业务，业绩弹性可期。

估值历史低位，股息率约7.6%+，供需格局变化带动估值重构。

22年受益订单增长、棉价变化等业绩增长可期，对应22~23年我们预计均个位数市盈率，维持较高股息率。

我们认为，此前公司估值压制主要系棉价周期性影响，当下变化在于内外需求企稳逐步上游传导，产业格局变化或贡献增量订单；我们看好公司估值在订单业绩等驱动下稳步恢复。

调整盈利预测，维持“买入”评级。公司前瞻布局东南亚产能构筑核心竞争力，把握优质客户资源；未来随棉价上涨、产能利用率回升，公司业绩有望持续向好。考虑到出口需求影响订单增速放缓，而市场份额提升公司议价能力逐步增强，我们预计公司2023-24年收入分别为88、97亿（原值分别为109、120亿），归母净利分别为20、21亿（原值分别为13.7、15.7亿），对应EPS分别为1.3、1.4元/股（原值分别为0.9、1.1元/股），对应PE分别为5.0、4.6x。

风险提示：全球宏观经济波动影响下游需求；市场竞争加剧；原材料、能源及劳动力成本波动；贸易政策等风险。