动态景气框架与新兴产业筛选

产业赛道景气度决策变量与景气指数合成

产业赛道景气度核心结论

(资料图片)

光伏产业链主要围绕光伏电站的开发、建设、日常运营构建作为四大环节：

1.光伏电站开发/运营商、运维服务提供商；

2.光伏硅片、电池片、组件、逆变器、支架等主材制造商

3.光伏辅材制造商，包括银浆、胶膜、玻璃、背板、焊条、边框、接线盒、金刚线、石英坩埚等；

4.多晶硅料等原材料提供商

长期维度下，光伏产业链由政策外生驱动转向由项目IRR内生驱动，长期景气度由需求主导。2015年以前，欧洲光伏补贴上下调、欧美双反、欧债危机等因素阶段性主导光伏需求，进而推动板块演化；2015-2017年，成本逐步下降，政策面相对稳定，板块超额收益拐点略早于需求拐点；2018年“531”新政后，光伏产业需求减弱扩产放缓，多晶硅价格持续下跌至8美元/kg，长期景气度走低；2020年至今，平价预期充分打开板块空间，2021年硅料价格快速上涨，2022年化石能源价格高企，光伏需求再上台阶，长期景气度上行。

股价收益维度出发，股价往往与产业链长期景气度存在正相关性，各环节价格、产能周期、技术迭代共同决定行业阶段性景气度判断的核心变量，2020年下半年至今，光伏产业链“拥硅为王”。2020年“碳中和”提出后，渗透率空间拉动光伏需求长期向上，硅料环节整体偏化工属性，产线灵活性偏低，成为产业链的阶段性瓶颈，价格持续上涨至2022Q4。期间硅料挤占大量产业链利润，光伏指数超额收益与硅料价格关系更紧密，中下游其余环节价格一定程度上与超额收益挂钩，但程度不及硅料。

待选指标方面，光伏产业链入选几率较高的待选变量主要集中在上中下游环节价格上，包括多晶硅料、多晶硅片、薄膜组件、晶硅组件等，以及组件、电池片等环节的SPI光伏行业综合价格指数。

结果方面，截至2023年2月，最新一期光伏产业链景气指数显示，在海外、亚太、拉美光伏市场需求旺盛的背景下，光伏产业链当前景气度小幅下滑但仍处于相对高位，上游价格超预期下行带动内部景气向中下游传导