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研究结论

2月14日，美国劳工部公布1月CPI数据。名义CPI同比录得6.4%，高于预期值6.2%，前值为6.5%；环比0.5%，与预期一致。核心通胀同比5.6%，略高于预期值5.5%，前值为5.7%；环比0.4%，与预期一致。

分项来看，名义通胀小幅走低，核心通胀权重项中住宅租金仍在磨顶。食品同比增速分别为10.1%，延续回落趋势，较前值10.4%小幅下降。能源同比增速为8.7%，略有反弹。核心项方面，核心商品大幅回落，核心服务继续攀升。商品中的二手车同比增速为-11.6%，较12月-8.8%，跌幅进一步扩大，成为商品通胀的主要拖累项。核心服务仍然是本期通胀的主要支撑，同比增速上升至7.2%，其中住宅租金增速为7.9%，较前值7.5%有所上行，主要居所租金和业主等价租金同比分别录得8.6%和7.8%，尚未见顶，环比增速均为0.7%，较前值出现回落。

领先性指标出现走强迹象，不排除未来6-12个月时间通胀出现上侧风险。具有领先性的相关指标中，联合国食品价格指数延续趋势下行，2023年1月同比为-3.32%，落入负区间，该指标领先CPI食品项约12个月，因此预计食品项将延续稳定回落的趋势。Manheim二手车指数反弹，1月环比为2.51%，较12月0.78%明显上涨，自2022年3月以来首次连续两个月环比稳定在正区间，意味着二手车通胀出现上涨的风险。反映当前市场新签约房租价格的Zillow和ApartmentList房租指数的最新读数显示，回落趋势有所逆转，环比增速呈现小幅回升，但由于房租指数领先CPI房租分项约13个月，因此短期内房租通胀预计仍将在触顶后回落。能源通胀则与未来油价走势挂钩，但同比口径受到高基数影响上行空间有限。

值得注意的是，作为核心通胀水平重点观察指标的名义劳动报酬收入增长也出现回升迹象，根据1月非农数据，由于工时总量大幅超预期上升，劳动报酬增长幅度回升至8.56%，已经显著高于当前通胀水平，消费信心最近可能出现修复。另外，2月密歇根大学一年期通胀预期为4.2%，也出现小幅反弹。因此，仍需要进一步关注核心通胀上侧风险。

市场反应：近期美国经济以及通胀的不着陆叙事在市场上引发广泛讨论，1月CPI数据发布前几天，由于2月初发布的1月非农数据大超预期，劳工部公布CPI数据权重调整等因素，市场对于通胀预期事实上有动态上修，因此实际公布的读数超预期变得“符合预期”。数据落地后美债走平，美股震荡。政策预期在这轮调整后重新回到了较为保守的状态，不再定价年内降息，市场调整的风险暂时出清。

展望后续：本期数据显示通胀回落节奏已经明显放缓，我们比较担心通胀的上侧风险尚未显露，近期捕捉到的几个走强的价格指标并未体现在本期CPI对应分项之中，有可能滞后反应在随后的CPI数据里。但总体来看，近期通胀下行的趋势不会改变，当前就业市场韧性能够持续多久、何时出现冷却迹象，成为市场观测政策走向最关键的变量，将是后续影响通胀上侧风险能级、塑造市场经济预期的关键。

风险提示

美联储超预期加息的风险。

通胀反弹的风险。