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中复神鹰(688295)

业绩简评

2023年2月23日公司披露22年业绩快报，22年预计实现营收19.95亿元，同比增长70.0%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长117.1%。其中，Q4实现营收5.4亿元，同比增长15.7%，环比下降8.0%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长129.7%，环比下降10.9%。

经营分析

高性能碳纤维需求增长，西宁基地释放产能：22年公司重点布局的碳碳复材和压力容器领域受益下游需求高增长，全年国内光伏新增装机87.4GW，同比增长59.1%，预计全球新增230GW，同比增长35%，燃料电池系统累计装机506.9GW，同比增长191.7%，我们预计两个领域国内碳纤维需求有望从22年的1.0/0.4万吨增长至25年的1.9/0.8万吨，公司在上述领域国内市占率分别为60%和80%，在未来增量市场中有望维持先发优势。22年以来西宁基地产能进一步释放，我们预计公司全年销量0.9-1万吨，期间与重点客户如隆基绿能、弗吉亚、彼欧新能源等签署战略合作协议，配合23年上半年逐步投产的西宁二期，产能消化确定性增强。

23年初以来价格相对稳定，连云港3万吨项目进一步打开成长空间：根据百川盈孚，23年以来江苏T700-12K均价在22.6万元/吨，环比22Q4下降0.6万元，作为对比，江苏T300-50K价格环比下降1.2万元，高性能小丝束供给格局相对较优，根据我们统计，23年小丝束新增实际产能中，中复占比70%以上，自身的量价调节能力较强，而在成本端，西宁二期投产带来的固定成本摊薄和西宁较江苏基地0.9万元/吨的电力成本优势有望在23年为公司带来万元以上的降本空间，短期盈利稳定性强。在长期，公司在连云港新布局的3万吨高性能碳纤维项目将进一步打开成长空间，在能源配备、工艺提升和更高性能产品供应方面提供新的α。

盈利预测、估值与评级

我们认为23年下游需求确定性更强，公司在高性能小丝束领域先发优势有望持续，短期量增利稳，长期成长可期，预计22-24年归母净利润分别为6.1、9.0、12.0亿元，对应的EPS分别为0.68、1.00、1.34元，公司股票现价对应PE估值为64/43/32倍，维持“增持”评级。

风险提示

竞争格局恶化；需求增长不及预期；限售股解禁风险；研发进展不及预期。