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复工复产力推制造业供给端回暖。供、需共同拉动2月非制造业PMI回升。基建投资或是带动非制造业景气度回升的主力。

复工复产力推供给端回暖。随着国内防疫压力的持续缓解，2月疫情对制造业供给端的扰动继续缓解；月内制造业供给相关指数延续明显改善。首先，2月生产指数重返荣枯线以上，并较1月明显回升6.9个百分点。其次，从采购及原材料库存表现看，2月采购量指数、原材料库存指数均较1月继续上升，分别上升3.1和0.2个百分点，采购量上行幅度高于原材料库存幅度，再度印证月内制造业企业具有较高的生产意愿。此外，2月从业人员、供应商配送指数共同回升至荣枯线以上，实现2020年4月以来的最高水平，分别较1月上升2.5和4.4个百分点；企业用工、物流等劳动力高密度活动持续修复，复工复产力推供给端回暖。

需求回暖，工业品、消费品库存均有上升。2月制造业原材料库存指数实现49.8%，较1月回升0.2个百分点，仍处于荣枯线以下水平，但除医药、石化外，2月各制造业原材料库存指数均有提升。

从不同产业的表现看，一方面，需求带动上游工业品原材料库存明显上升。2月非金属矿物、化学纤维及橡胶塑料制品业原材料库存单月上升幅度超过15.0个百分点；同时，两行业出厂价格也较1月分别明显提升15.5、8.9个百分点，需求带动企业生产意愿回升，工业品原材料库存明显上升。另一方面，价格下降，消费品需求空间有望逐步打开。2月汽车、农副产品、纺织服装服饰业出厂价格均有下降，分别较1月下降1.1、7.5和2.5个百分点，但当月三个行业原材料库存、产成品库存均较1月有较为明显的增长，产业生产意愿不弱。我们认为，消费品出厂价格下降，或与政策补贴等促消费政策相关，价格下行在一定程度上打开了消费品的需求空间，从而带动了相关产业的生产意愿。

供、需共同拉动2月非制造业PMI回升。2月非制造业PMI指数56.3%，较1月继续上升1.9个百分点。从需求端看，2月新订单指数为55.8%，较上月继续上升3.3个百分点，外部需求明显回升，新出口订单指数实现51.9%，较上月上升6.0个百分点，为2019年以来最高值。

供给端也是2月非制造业上升的主要拉动力。从供给端看，2月非制造业从业人员指数实现50.2%，较1月继续上升3.5个百分点；非制造业供应商配送指数实现55.2%，较1月继续上升5.5个百分点。2月，春节对员工到岗、物流配送的影响逐步消散，复工复产同样推升非制造业景气度。

风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。