奥拓电子(002587)

【投资要点】

“硬件+软件+内容”三位一体构建核心优势。公司是行业领先的智能视讯解决方案提供商，拥有“硬件+软件+内容”综合能力。硬件端，公司拥有MiniLED多合一核心技术及自行研发的64K控制系统，能够为各行业客户设计、研发、制造专业的LED显示设备及其他智能化显示终端；软件端，公司软件开发团队规模超过150人，软件开发工程师占公司总研发人员比例超过40%，团队专注于视讯软件产品和控制系统的开发，截至2022年6月30日，公司已取得264项软件著作权；内容端，公司成立子公司创想数维作为公司数字内容平台，专注虚拟数字人与XR虚拟直播间业务的同时也在自建数字资产平台，构建XR虚拟数字内容生态。

(资料图)

业绩逐步修复，增长未来可期。2022年前三季度，公司实现营收6.54亿元，同比增长12.2%；实现归母净利润2378.85万元，同比增长60.4%；Q3单季度公司实现营收2.55亿元，同比增长26.1%；实现归母净利润1797.24万元，同比增长353.8%。公司业绩此前由于疫情与政策因素有所承压，现逐步修复中。截至2022年9月30日，公司在手订单及中标金额合计约4.69亿元。

细分市场景气度高，业务前景开阔。XR虚拟拍摄市场需求快速上升，公司为虚拟拍摄领域先行者获得海内外客户广泛认可，2022H1新签合同金额超过6000万元，共承接9个XR虚拟影棚项目。公司XR虚拟拍摄业务也为子公司创想数维的XR虚拟直播与数字人业务提供了扎实的技术基础与市场渠道优势。智能网点业务与景观照明业务此前受疫情封控影响较大，有望受益于疫后线下场景回归与文旅需求提升。

【投资建议】

公司是行业领先的智能视讯解决方案提供商，拥有“硬件+软件+内容”综合能力，在影视、金融及通信、广告、教育及政企、租赁、文旅夜游、数字内容等细分市场均有布局，业务能力深受客户认可。我们认为公司智慧网点与景观照明业务有望在疫后逐步修复，叠加XR虚拟拍摄、广告与数字内容行业需求快速爆发，对公司后续表现持乐观态度。我们预计2022-24年公司分别实现营收11.03/13.33/16.32亿元，归母净利润分别为0.57/1.09/1.60亿元，EPS分别为0.09/0.17/0.25元/每股，对应PE分别为78/41/28倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

汇率波动风险

原材料价格波动风险

产品研发、客户开拓进展不及预期

【关键假设】

业绩稳步增长。我们预测2022-2024年公司营收增速14.3%/20.8%/22.4%，其中LED视频显示系统分部增速为22.0%/24.0%/24.0%，主系XR虚拟拍摄市场需求上升带动；智能景观亮化工程与网点智能化集成与设备增速分部为5.0%/15.0%/15.0%与5.0%/12.0%/15.0%，主系疫后线下场景与文旅需求修复；软件、内容、服务及其他分部为40.0%/50.0%/50.0%，主系子公司创想数维业务快速发展。

订单质量提升，内容业务加速发展，毛利率修复中。由于疫后修复及高毛利海外业务及数字内容业务收入增长，公司毛利率将逐步回归至疫情前水平。我们预测2022-2024年公司综合毛利率为34.6%/37.2%/38.1%。

业务规模上升，费用率小幅改善。我们预测2022-24年公司研发费用率为8.50%/8.25%/8.00%；销售费用率为12.50%/12.25%/12.00%；管理费用率为8.00%/7.75%/7.50%。

【创新之处】

公司是行业内领先的智能视讯解决方案提供商，拥有“硬件+软件+内容”综合能力，通过硬件端优势与在XR虚拟拍摄细分市场的布局逐步切入数字内容赛道，市场角度研究较少。我们在文中分析了公司各分部的业务表现，并梳理了子公司创想数维的核心逻辑。我们认为公司传统业务此前虽因疫情承压，但业绩已在逐步修复中；XR虚拟拍摄快速爆发，公司凭借硬件端与渠道端优势前瞻性布局数字内容，前景开阔。综合以上，我们对公司的未来发展持乐观态度。

【潜在催化】

XR技术快速发展，虚拟拍摄需求爆发

数字人商业化应用场景拓展

AIGC技术快速发展，有望赋能公司智慧网点、数字内容等多业务板块

疫后线下场景回归，智慧网点与景观照明回暖可期