扬农化工(600486)

(资料图)

投资要点

国内农药行业龙头，公司业绩持续稳步增长

扬农化工成立于 1999 年，经过二十余年的发展，现已形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，目前是全球拟除虫菊酯原药核心供应商。公司近年来业绩呈现良好增长态势， 2016-2021 年，公司的营业收入从29.29 亿元增长至 118.41 亿元， CAGR 为 32.23%；归母净利润从 4.39 亿元增长至12.22 亿元， CAGR 为 22.71%。 公司预计 2022 年全年归母净利润 17.11-19.55 亿元，同比增长 40%-60%。 此外，公司发布 2022 年限制性股票激励计划草案，有望绑定核心人员利益，助力公司未来业绩持续增长。

国内农药龙头企业大有可为，公司多品类产品布局抢占先机

近年来多因素推动全球粮食价格持续走高， 粮食安全重要性凸显， 叠加全球粮食消费库存比仍处低位，粮食安全链中的农药需求预计持续受益， 扬农化工多品类产品布局有望抢占先机。 杀虫剂： 公司是目前国内唯一一家从基础化工原料做起，合成中间体并生产拟除虫菊酯的企业， 菊酯龙头地位稳固。 除草剂： 近两年除草剂业务量价齐升，未来预计草甘膦价格回调后逐步企稳，公司除草剂业务实现多产品布局有望实现以量补价。 杀菌剂： 公司持续拓展杀菌剂产品布局，公司杀菌剂品类日趋完善。

背靠先正达集团战略清晰，内生+外延迈向新征程

1） 2020 年先正达集团通过并购重组成为公司的第一大股东公司，公司预计将受益于先正达内部资源协调，借助集团全球化营销网络和品牌优势加速业务扩张。

2） 中化作物搭建了高效的国内外农药销售和服务平台， 农研公司拥有较为完善的新农药创制体系， 收购中化作物和农研公司进一步提升公司“研、 产、 销”产业链的核心价值。 3） 多个基地项目不断加码，产能扩张打开业绩增量空间。公司优嘉四期项目有序推进叠加葫芦岛基地百亿投资计划正式启动，为后续业绩增长打下坚实基础。

盈利预测与估值

公司是国内综合性的农药龙头，具备系统性的研发生产优势， 随着公司优嘉等项目逐渐投产，推动公司业绩持续稳步增长。预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 155.49、 175.52、 201.00 亿元，同比增速分别为 31%、 13%、 15%，归母净利润分别为 18.23、 20.17、 24.21 亿元，同比增速分别为 49%、 11%、 20%，对应当前股价 PE 分别为 19、 17、 14 倍。 参照可比公司估值以及公司历史估值， 首次覆盖， 并给予公司“买入”评级。

风险提示

材料价格上涨超预期、葫芦岛及优嘉项目进展不及预期、安全生产风险