核心观点:

2月以来，受益于疫情的快速过峰，场景相关的出行高频指标出现了超季节性的强势回升，同时，发电耗煤所展示的工业回升也略超预期，可能与基建投资力度偏强有关。但需要注意的是，地产、出口相关高频数据仍然表现疲软。2月猪肉、鲜菜价格表现强于季节性，工业品价格整体回暖，这是否也在一定程度反映了消费需求的回暖，需要继续关注。在经济整体有所修复的背景下，2月资金利率也超预期上行。

点评要点：

(相关资料图)

节后人口流动超季节回升，有望支撑服务类消费加速修复

春节以后，市内公共交通与私人交通、城际交通均表现出强势回升：国内主要城市地铁客运量回升幅度超过往年，包括2019年的水平；市内拥堵程度整体强于往年；国内航班执行量在节后返城高峰后也持续保持高位——可能受到节后商务出行旺盛的支撑。

工业生产进一步修复，基建投资加速可能是主要原因

春节以后，反映工业需求的钢铁产量和汽车轮胎开工率都出现了超季节性的回升。2月中下旬以来，发电量也有超季节性回升。此外，基建相关高频数据也在春节后出现超季节性回升——可能主要是受到财政刺激力度加大，基建投资加速的影响。但需要注意的是，部分工业行业如纺服、PTA等仍表现不佳。出口部门高频数据也持续低迷。

地产市场尚未出现实质性复苏，关注后续地产政策推出

虽然少数一、二线核心城市的二手房销售出现了回暖的迹象，但整体而言，全国商品房与土地市场尚未出现实质性的复苏。春节后，30大中城市一手房成交面积较往年同期均值下降21.2%，环比而言未出现明显改善。全国二手房挂牌价在节后虽边际回升，但总体也仍处于低位。土地市场价格也依然低迷。

2月猪肉、蔬菜价格表现强于季节性，或反映相关消费的复苏

受供给端规模化养殖企业集中出栏以及需求端季节效应共同影响，2月猪肉价格延续下跌。但从历史高频数据来看，猪肉价格下跌幅度不及2017-2019年。2月蔬菜价格下行，与春节前后季节性因素一致。但从历史对比看，今年的节后蔬菜价格下跌幅度不及历史年份。这是否反映出了终端需求的回升，值得我们持续关注。

国际和国内定价的工业品影响方向相反，2月PPI环比跌幅可能收窄

2月国际原油价格在80-90美元区间震荡，有色金属价格震荡下跌。螺纹钢、煤炭等国内定价的工业品价格有不同程度上行。综合来看，2月PPI环比向下压力不大，预计2月PPI环比跌幅可能收窄。

2月资金利率超预期上行，反映市场流动性较为紧张

2月资金利率超预期上行，在近6个月内处于较高水平。近期市场流动性较为紧张的原因有：实体信贷需求快速回暖、税费缓缴政策陆续到期、央行公开市场操作偏紧等。

风险提示：政策与预期不一致，新冠毒株出现变异、中美关系恶化超预期